熔斷機制有利于降低市場的波動率， 并發(fā)揮 “市場穩(wěn)定器” 作用

    進入12月收官之際，中國A股市場波動明顯加大：月初幾個交易日，A股在大盤藍籌股和中小盤股輪動拉漲帶動下出現(xiàn)強勁反彈，但12月4日在大盤股跳水拖累下A股大幅下跌。年底市場資金面將逐步偏緊，央行會不斷釋放更多流動性，以防止銀行間和實體經(jīng)濟之間的融資利率出現(xiàn)反彈。因此，從正常的邏輯來看，央行貨幣政策是偏積極的。

　　然而，在股市中，清理配資和杠桿交易監(jiān)管意味著股市持穩(wěn)或上漲主要還要靠存量資金，因此期指在大幅反彈之后，往往會出現(xiàn)大機構(gòu)拋盤變現(xiàn)帶來的劇烈向下調(diào)整行情。目前市場還并不具備進一步向上突破的條件，最近上證所、深證所和中金所宣布將在2016年1月1日推出熔斷機制，這對以中小散戶為主的中國A股市場脫離過度投機和防范非理性行為是有利的。

　　流動性總體無礙

　　從流動性角度來看，12月3日，我國央行進行了300億元7天期逆回購，中標利率2.25%，這意味著在元旦和春節(jié)臨近之際，在年底企業(yè)變現(xiàn)需求增加等一系列因素沖擊下，央行會極力維護市場流動性適度寬松。

　　從利率角度來看，央行正積極打造利率走廊，要讓金融市場和機構(gòu)更多使用SHIBOR、短期回購利率、國債收益率、基礎(chǔ)利率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)。央行在11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。

　　市場監(jiān)管完善影響增量資金規(guī)模

　　一方面，監(jiān)管“急剎”券商融資類收益互換業(yè)務(wù)，目前該業(yè)務(wù)已停止新增，至于存量業(yè)務(wù)則面臨到期后無法延續(xù)的問題。這對個股股價將造成沖擊，尤其是私募機構(gòu)等通過融資收益互換進行“鎖籌”的股票。

　　另一方面，多家基金公司及子公司近日收到當?shù)刈C監(jiān)局通知，要求進一步甄別、確認涉嫌配資的偏股型私募資管產(chǎn)品。根據(jù)通知要求，涉嫌配資私募資管產(chǎn)品核實確認表應(yīng)于12月4日前上報，如發(fā)現(xiàn)公司存在漏報、瞞報、錯報的，將依法對相關(guān)公司及高級管理人員采取行政監(jiān)管措施。

　　企業(yè)利潤邊際改善短期難以實現(xiàn)

　　對于股市而言，由于股價就是對上市公司的估值，而企業(yè)利潤是股指的分子，如果企業(yè)利潤沒有出現(xiàn)邊際改善的話，那么即便分母無風險利率持續(xù)下跌，也不會助推某個股票估值上升，因此股價上漲缺乏基本面的支持。

　　數(shù)據(jù)顯示，1—10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降2%，1—9月下降1.7%，跌幅繼續(xù)擴大。其中，庫存居高不下、去庫存艱難導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入下降，這是利潤下降的主因。而成本本身就有黏性，人力成本受制于老齡化和無法出清，管理費用受制于庫存高企無法有效跟隨降低，繼續(xù)侵蝕利潤。此外，最近高層強調(diào)對過剩產(chǎn)能“狠下刀子”，表明中央并不會扶持僵尸企業(yè)，產(chǎn)能出清還很漫長。

　　熔斷機制推出將引導(dǎo)市場更加理性

　　為防范市場大幅波動風險，進一步完善證券市場的交易機制，維護市場秩序，保護投資者權(quán)益，推動證券市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，上證所、深證所和中金所將引入熔斷機制。一方面熔斷機制有利于降低市場的波動率，并發(fā)揮“市場穩(wěn)定器”作用；另一方面，熔斷機制并非單純針對恐慌式下跌，脫離基本面炒作的投機性暴漲也會受到抑制。

總之，當前股市出現(xiàn)黑天鵝的風險已經(jīng)減小，而在流動性充裕的背景下，持續(xù)暴跌風險短期也難以看見。只不過，在企業(yè)利潤遲遲得不到改善的情況下，市場監(jiān)管完善意味著股市短期也不大可能上演單邊牛市。

來源：期貨日報