期現(xiàn)指數(shù)自2009年7月的高點回落之后，后期的運行始終受到已成形的下行通道線的制壓。目前，滬指最近的高點止步于3050點附近，同樣也在遵循著這條規(guī)律。

　　4月中旬，現(xiàn)貨市場的上漲乏力使期指主力合約在3380點一帶難以上行，連續(xù)振蕩盤整形成了“天花板”。上周雖然外盤上演著大起大落的行情，但期現(xiàn)指數(shù)仍然維持著難上難下、弱勢盤整的格局。雖然期指仍然受到下方關口的支撐，但筆者認為，目前形勢不宜樂觀，目前點位仍屬空頭市場。

　　3月份CPI5.4％高位出爐，暗示國內通脹形勢已步入白熱化。緊縮政策也跟著變本加厲，除了已規(guī)律化的準備金和利率手段繼續(xù)維持前期的調整節(jié)奏之外，利用匯率來抵抗通脹的言論也于近日被提上臺面。同時，公開市場操作的力度也明顯加強，3月初基本上維持每周凈回購2150億—2300億左右，而現(xiàn)在周回籠資金大約在2830億—2850億的范圍之內�？梢姡�通脹高企、緊縮加劇是目前的主要基調。對于上市公司而言，這種緊縮影響已經(jīng)逐步傳導：

　　首先，在高通脹的壓力下，上市公司存貨急劇放大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在已披露年報且具有可比數(shù)據(jù)的1105家非金融類上市公司中，去年一年的存貨增量已經(jīng)達到了4157.07億元，凈增量為2008年的2.5倍。面對如此大規(guī)模的存貨增量，無論原因來自于原材料的囤積還是產(chǎn)成品的增加，潛在的去庫存風險都被數(shù)倍放大，投資者很難不對上市公司未來的業(yè)績變化心生憂慮。

　　其次，在緊縮力度加強導致信貸資金愈趨緊張的情況下，企業(yè)的流動性已經(jīng)顯露出了一定的問題。在1105家非金融企業(yè)中，2010年的應收賬款和應付賬款雙雙呈現(xiàn)大幅上升，分別同比增加26.4%和32.2%。

　　以上兩點或從某種程度上顯示出了加息途中，不少企業(yè)已經(jīng)或即將受到緊縮政策所帶來的實質性影響。這種影響在市場上的反映就是股票投資價值的重新評估，前期權重的走強，首先就從側面反映了嚴厲的通脹及緊縮預期使市場對熱點板塊估值的不認同。截至目前，在統(tǒng)計的23大板塊之中，17個板塊仍然處于中期下跌的形態(tài)之中，且上周二市場整體受外圍影響放量走低，使這種跌勢得到了進一步的體現(xiàn)。而權重板塊雖然在估值上具有一定的優(yōu)勢，但筆者認為，這種優(yōu)勢在后市中將難以再次得到體現(xiàn)，其中很重要的一個原因就是，權重板塊的走強需要量能的支撐，而市場流動性可能隨著五月份的來臨而迎來一個相對從緊的拐點。

　　3月18日，央行上調存款準備金率0.5個百分點，次日短期銀行同業(yè)拆借利率便大幅上漲，隔夜利率由1.6692％上漲為1.9242％，一周利率由1.9967％上漲為2.96％，但是僅僅是一天的上漲，過后便逐步回落。原因在于，4月份9110億的天量到期資金和銀行貸款空間的提升支撐著整個市場的流動性。而步入4月中旬以來，伴隨著公開市場操作力度的加強，同業(yè)拆借利率不斷上升。4月17日，央行再次上調準備金率0.5個百分點，回抽資金約達3600億�？紤]到目前政府對銀行貸款監(jiān)管更加嚴厲、公開市場回籠力度加強，因此預計市場流動性將逐步面臨由松入緊的轉變。

　　從上述基本面因素來看，市場短中期的走勢并不樂觀。同時盤面上顯示，大盤自2009年7月的高點回落之后，后期的運行始終受到業(yè)已成形的下行通道線的制壓。目前，滬指最近的高點止步于3050點附近，同樣也在遵循著這條規(guī)律。筆者認為，在高企的通脹壓力得不到減緩的前提下，這個下降趨勢線的作用仍將延續(xù)下去，而指數(shù)短中期有望形成振蕩走低的格局。操作上，多頭需警惕指數(shù)中期下行的風險。
 
【期貨日報】