期現(xiàn)指數(shù)自2009年7月的高點(diǎn)回落之后，后期的運(yùn)行始終受到已成形的下行通道線的制壓。目前，滬指最近的高點(diǎn)止步于3050點(diǎn)附近，同樣也在遵循著這條規(guī)律。

　　4月中旬，現(xiàn)貨市場的上漲乏力使期指主力合約在3380點(diǎn)一帶難以上行，連續(xù)振蕩盤整形成了“天花板”。上周雖然外盤上演著大起大落的行情，但期現(xiàn)指數(shù)仍然維持著難上難下、弱勢盤整的格局。雖然期指仍然受到下方關(guān)口的支撐，但筆者認(rèn)為，目前形勢不宜樂觀，目前點(diǎn)位仍屬空頭市場。

　　3月份CPI5.4％高位出爐，暗示國內(nèi)通脹形勢已步入白熱化。緊縮政策也跟著變本加厲，除了已規(guī)律化的準(zhǔn)備金和利率手段繼續(xù)維持前期的調(diào)整節(jié)奏之外，利用匯率來抵抗通脹的言論也于近日被提上臺面。同時，公開市場操作的力度也明顯加強(qiáng)，3月初基本上維持每周凈回購2150億—2300億左右，而現(xiàn)在周回籠資金大約在2830億—2850億的范圍之內(nèi)�？梢�，通脹高企、緊縮加劇是目前的主要基調(diào)。對于上市公司而言，這種緊縮影響已經(jīng)逐步傳導(dǎo)：

　　首先，在高通脹的壓力下，上市公司存貨急劇放大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在已披露年報且具有可比數(shù)據(jù)的1105家非金融類上市公司中，去年一年的存貨增量已經(jīng)達(dá)到了4157.07億元，凈增量為2008年的2.5倍。面對如此大規(guī)模的存貨增量，無論原因來自于原材料的囤積還是產(chǎn)成品的增加，潛在的去庫存風(fēng)險都被數(shù)倍放大，投資者很難不對上市公司未來的業(yè)績變化心生憂慮。

　　其次，在緊縮力度加強(qiáng)導(dǎo)致信貸資金愈趨緊張的情況下，企業(yè)的流動性已經(jīng)顯露出了一定的問題。在1105家非金融企業(yè)中，2010年的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款雙雙呈現(xiàn)大幅上升，分別同比增加26.4%和32.2%。

　　以上兩點(diǎn)或從某種程度上顯示出了加息途中，不少企業(yè)已經(jīng)或即將受到緊縮政策所帶來的實(shí)質(zhì)性影響。這種影響在市場上的反映就是股票投資價值的重新評估，前期權(quán)重的走強(qiáng)，首先就從側(cè)面反映了嚴(yán)厲的通脹及緊縮預(yù)期使市場對熱點(diǎn)板塊估值的不認(rèn)同。截至目前，在統(tǒng)計的23大板塊之中，17個板塊仍然處于中期下跌的形態(tài)之中，且上周二市場整體受外圍影響放量走低，使這種跌勢得到了進(jìn)一步的體現(xiàn)。而權(quán)重板塊雖然在估值上具有一定的優(yōu)勢，但筆者認(rèn)為，這種優(yōu)勢在后市中將難以再次得到體現(xiàn)，其中很重要的一個原因就是，權(quán)重板塊的走強(qiáng)需要量能的支撐，而市場流動性可能隨著五月份的來臨而迎來一個相對從緊的拐點(diǎn)。

　　3月18日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，次日短期銀行同業(yè)拆借利率便大幅上漲，隔夜利率由1.6692％上漲為1.9242％，一周利率由1.9967％上漲為2.96％，但是僅僅是一天的上漲，過后便逐步回落。原因在于，4月份9110億的天量到期資金和銀行貸款空間的提升支撐著整個市場的流動性。而步入4月中旬以來，伴隨著公開市場操作力度的加強(qiáng)，同業(yè)拆借利率不斷上升。4月17日，央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，回抽資金約達(dá)3600億。考慮到目前政府對銀行貸款監(jiān)管更加嚴(yán)厲、公開市場回籠力度加強(qiáng)，因此預(yù)計市場流動性將逐步面臨由松入緊的轉(zhuǎn)變。

　　從上述基本面因素來看，市場短中期的走勢并不樂觀。同時盤面上顯示，大盤自2009年7月的高點(diǎn)回落之后，后期的運(yùn)行始終受到業(yè)已成形的下行通道線的制壓。目前，滬指最近的高點(diǎn)止步于3050點(diǎn)附近，同樣也在遵循著這條規(guī)律。筆者認(rèn)為，在高企的通脹壓力得不到減緩的前提下，這個下降趨勢線的作用仍將延續(xù)下去，而指數(shù)短中期有望形成振蕩走低的格局。操作上，多頭需警惕指數(shù)中期下行的風(fēng)險。
 
【期貨日報】