基金經(jīng)理曉武（化名）昨日像往常一樣一早來到公司，與同事擦肩而過互道了一聲“你好”。半個小時后，兩人在公司門口又見面了，相視一笑：“回家？”“嗯！”

這是一個真實的故事。提前回家，也是許投資者不約而同的無奈選擇。

2016年的第4個交易日，滬深300指數(shù)觸發(fā)二次熔斷機制，A股全天累計開盤時間不到半個小時，累計交易時間僅約15分鐘，全天跌7.04%收于3125點，創(chuàng)造歷史上最短的交易日。與此同時，滬深300股指期貨跌6.81%，中證500股指期貨跌7%，上證50股指期貨跌6.31%。

多位市場人士告訴期貨日報記者，這背后，有匯率的連續(xù)貶值、國際市場的連鎖效應、熔斷機制的干擾、注冊制方案月內(nèi)落定的傳言以及股指期貨被限倉提保以后市場泄洪能力的喪失……而未來，如何預防再出現(xiàn)此類風險，是國內(nèi)資本市場建設要面臨的重要問題。

說行情：恐慌猶未了

周三夜間，歐美股市一片狼藉；周四，歐美股市繼續(xù)暴跌，其中道瓊斯股指期貨開盤跌400點，恐慌情緒還在繼續(xù)蔓延。此時，A股投資者卻羨慕外圍投資者：就開盤15分鐘，大家一哄而散，卻發(fā)現(xiàn)最后誰都沒跑掉。

曉武說，閉市后幾位基金經(jīng)理聊天，大家都有著同樣的無奈。

“市場的非理性達到了極致，作為基金管理人，背負著投資者的希望，我們都沒有也很難做到完全空倉。但即使只有一兩成的倉位，市場都不給我們糾錯的機會。”曉武說。

去年夏天市場風云變幻，曉武管理的產(chǎn)品最大回撤不超過5%，去年10月開始，他又發(fā)行了幾只基金，前期還都有所收益，經(jīng)過一次洗劫凈值都回到“1”附近。在場的另一位基金經(jīng)理則更加無奈，“我持有的股指多單，還沒來得及補倉就觸發(fā)熔斷，接著又沒來得及補倉，就被強平了。”

期貨日報首屆人機大戰(zhàn)程序化組冠軍劉濤在20年的交易生涯中，第一次碰到這樣的情況，他感慨道：“今天比去年夏天的情況還糟糕，這次我預料到了結(jié)果，但沒想到是這么劇烈的過程。”

劉濤一直以來采用的是程序化趨勢交易，自從期指被限以后，市場的節(jié)奏、投資者結(jié)構(gòu)等都發(fā)生了變化，據(jù)此他對策略進行了改良。“近期，軟件自動開進了空單，因為前一天行情比較好，所以我有些謹慎，沒想到第二天發(fā)生了這種風險。”他介紹。

期指被限以后，投資者蔣冬超（化名）去年逐漸放棄了期指交易，轉(zhuǎn)而去做商品期貨，但商品期貨資金承載能力有限，他手里留下不少空余資金。“從去年9月開始，我感覺股票可以配一些，有些題材股、大盤股都有盈利空間，而且還可以就此獲得申購新股的額度。”

“這是一個看似不錯的個人資產(chǎn)配置計劃，我買了200多萬元的股票，加上打新股的收益，元旦前總盈利有40萬元左右，除此還買了幾百萬元的創(chuàng)業(yè)股A。”蔣冬超說。

萬萬沒想到，元旦后短短4個交易日，他的賬戶變成了浮虧10萬元，而由于昨日一早的流動性風險，他持有的創(chuàng)業(yè)股A還觸發(fā)了下折。

議期指：道路阻且長

昨日，一則股指期貨管控措施即將放松的傳言，在各類投資圈內(nèi)散播。在行業(yè)人士看來，這暫時可能只是一個美好的希冀。

“股指期貨有幫助A股泄洪的功能，但我們認為，只有等到行情穩(wěn)定時，它才有可能重新放開，所以現(xiàn)在來看可能性不大。”江浙地區(qū)一家期貨公司高管表示，盡管如此，當下如何穩(wěn)定市場信心、如何預防再度引發(fā)此類風險，是監(jiān)管方面應該提上日程的問題。

在交易經(jīng)驗豐富的劉濤看來，A股出現(xiàn)這樣的行情，最根本的原因還在于部分股票的估值需要修復，“不管是過去還是現(xiàn)在，恐慌性的下跌都不是股指期貨造成的”。

在他看來，如果沒有熔斷機制的影響，如果股指期貨沒有被限制，盡管國內(nèi)匯率的貶值令投資者恐慌情緒再度重來，盡管全球股票市場都表現(xiàn)不佳，A股也有很多喘息的機會，不會這么快就就發(fā)生流動性危機，“過去國家還通過股指期貨對市場進行維穩(wěn)，現(xiàn)在沒有流動性，很難出手”。

一位券商衍生品部工作人員告訴記者，過去許多大機構(gòu)都選擇股指期貨套保，但現(xiàn)在流動性太弱，需要進行套保的時候，單子都很難開進去，而且現(xiàn)在套保政策和額度限制太大，機構(gòu)套保熱情普遍不高。

而根據(jù)劉濤描述的情況，現(xiàn)在期指日內(nèi)行情不太流暢，有時候還會出現(xiàn)滑點，一個價位經(jīng)常開2手都無法成交，雖然他是一位趨勢交易者，但對于這種情況，近半年來也常常無法開倉。

元旦過后，A股和股指期貨交易時間同步，據(jù)記者了解，由于過去股指期貨提前A股15分鐘開盤，許多投資者習慣性參照股指期貨開盤后的情況來判斷A股開盤走勢，一方面是出于心理因素，另一方面是基于股指期貨發(fā)現(xiàn)價格的功能。而當前，股指期現(xiàn)市場交易時間同步以后，由于股指期貨成交量、持倉量均較小，在許多交易者看來，目前它的走勢已經(jīng)完全跟隨相應的現(xiàn)貨指數(shù)。

方正中期研究所所長王駿表示，如果股指管控不放松，后期股指期貨的成交和持倉還會進一步縮減，套保功能的發(fā)揮會日益減弱，在市場發(fā)生大幅波動風險時，沒有股指期貨是一種缺憾。

而上述券商工作人員告訴記者，不僅是他所在的公司，平時接觸的兄弟公司、公募基金等在昨日上午的行情中都沒有來得及逃離“事故現(xiàn)場”。“假如有股指期貨對沖，則能夠一定程度上減輕市場拋壓，很可能會避免發(fā)生機構(gòu)拋盤等更多的恐慌局面。”

此外，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至1月6日滬深兩融余額超過1.13萬億元，如果市場進一步發(fā)生此類風險，那么還將面臨融資盤的強平壓力。

來源：期貨日報