最近一個月市場大幅回調(diào)，三大期指分化明顯。得益于權重板塊如銀行、保險及石油石化等的托底，上證50指數(shù)跌幅不足0.5%，滬深300跌幅近3%，中證500跌幅超8%。最近幾個交易日上證指數(shù)有所反彈，但在金融去杠桿的大背景下，預計整體流動性仍處緊平衡狀態(tài)，市場風險偏好難以大幅回升，后期指數(shù)特別是中小創(chuàng)指數(shù)恐再次探底。

市場普遍預期全年經(jīng)濟數(shù)據(jù)恐呈“前高后低”走勢，這一預期已從4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)上得到確認。4月固定資產(chǎn)投資增速回落，其中地產(chǎn)和基建回升而制造業(yè)投資回落，其他投資基本持平。因制造業(yè)投資拖累，固定資產(chǎn)投資和民間投資亦同時回落。4月商品房銷售增速回落，受各地地產(chǎn)調(diào)控政策影響，地產(chǎn)銷售降溫，但調(diào)控對地產(chǎn)投資的影響還未顯現(xiàn)。與此同時，社會零售增速及工業(yè)增加值增速也雙雙回落。整體而言，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，這與PMI數(shù)據(jù)及高爐開工、發(fā)電量、耗煤量等微觀數(shù)據(jù)變化一致。

從數(shù)據(jù)上看，雖然地產(chǎn)投資再次上行，但基建與制造業(yè)投資雙雙回落導致整體固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)下行。綜合地產(chǎn)銷售、融資與土地供給等數(shù)據(jù)，地產(chǎn)投資二季度或大概率見頂。與此同時，社消增速出現(xiàn)回落，主要受地產(chǎn)泡沫壓制以及汽車銷售增速的拖累。在汽車等制造業(yè)生產(chǎn)和公用事業(yè)增速放緩的作用下，工業(yè)增加值本月增速放緩，以鋼材為代表的產(chǎn)出品結構性問題依舊嚴峻。整體上看，短期經(jīng)濟仍將緩慢下行，特別是在三季度地產(chǎn)投資也大概率回落之后經(jīng)濟數(shù)據(jù)恐面臨更大壓力。

最近一個月股指的下跌，最核心的影響因素就在于金融去杠桿，流動性壓力是制約市場的主要矛盾。從最近監(jiān)管層的動態(tài)上看，金融去杠桿有一定程度放緩，將更注重監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握監(jiān)管節(jié)奏與穩(wěn)定市場預期。央行5月12日重啟MLF操作，利率與之前持平，有利于緩解市場對去杠桿過于緊張的預期。資金價格方面，銀行間隔夜、7天回購利率分別較上周略有回落。穩(wěn)定市場預期，把握好去杠桿和維護流動性基本穩(wěn)定的平衡。銀監(jiān)會也表示對銀行的自查、督查和規(guī)范整改工作安排4至6個月的緩沖期，為銀行實現(xiàn)合規(guī)達標預留時間。

盡管監(jiān)管層表態(tài)不希望市場因為嚴監(jiān)管而出現(xiàn)大幅波動，流動性也有所緩解，但這不意味著監(jiān)管會松手。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告認為，當前中國經(jīng)濟面臨的主要是結構性而非周期性問題，所以貨幣政策將保持審慎中立。中期看年中將面臨資金面季節(jié)性緊張預期的考驗，而二季度經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利狀況也有待進一步確認。

從市場近期走勢中可以看到，除金融板塊外，資金主要集中在雄安、一帶一路、環(huán)保等板塊。隨著一帶一路峰會結束、雄安個股內(nèi)部分化，未見新的板塊提升市場風險偏好。股指后期恐將再次探底，建議投資者保持短多長空思路。

    來源：期貨日報