從去年年底到當(dāng)前，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格一路上揚(yáng)。3月全球宏觀環(huán)境將更為復(fù)雜，希臘風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)被掩蓋，卷土重來或只是時(shí)間問題。而原油價(jià)格也已經(jīng)開始威脅全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。另外國(guó)內(nèi)兩會(huì)即將在3月初召開，兩會(huì)前后市場(chǎng)氛圍往往偏多。未來可預(yù)見的多空因素交織是導(dǎo)致當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)呈震蕩走勢(shì)的主要原因。盡管近期已經(jīng)是一個(gè)多頭市場(chǎng)，但筆者依然不看好未來兩個(gè)月大宗商品價(jià)格，投資者避開3月初利多事件較為密集的時(shí)點(diǎn)，尋找在3月中旬布局中線空單的時(shí)機(jī)。

　　全球范圍貨幣政策的競(jìng)相寬松是去年年底直到當(dāng)前這一波上漲行情的主導(dǎo)因素。雖然其間伴隨著諸多利空因素，國(guó)際因素比如希臘債務(wù)問題，國(guó)內(nèi)因素比如1月通脹較大幅度超出預(yù)期，但這些利空因素絲毫未能撼動(dòng)上漲趨勢(shì)。利多因素被放大，利空因素被忽略，多頭市場(chǎng)態(tài)勢(shì)明顯。

　　歐洲央行去年12月底推出的第一輪再融資操作(LTRO)對(duì)歐洲國(guó)債市場(chǎng)效果非常明顯。比如意大利10年期國(guó)債收益率從1月初的5.3%持續(xù)回落至當(dāng)前的3.6%。歐洲央行通過LTRO釋放的流動(dòng)性確實(shí)在很大程度上舒緩了市場(chǎng)對(duì)于歐洲的擔(dān)憂。LTRO另外一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)是刺激歐洲的信貸市場(chǎng)，單從歐洲銀行的動(dòng)作來看，顯然未能達(dá)到這個(gè)目的。信貸市場(chǎng)是LTRO與實(shí)體經(jīng)濟(jì)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的連接載體，若是未能活躍信貸市場(chǎng)，LTRO對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇作用必然有限。

　　歐洲央行第二輪LTRO規(guī)模為5295億歐元，略超第一輪的4970億歐元。第二輪LTRO應(yīng)該被視為第一輪的延續(xù)，其對(duì)市場(chǎng)的影響必然不會(huì)有第一輪那么明顯。伯南克在近期的講話中也未能明確第三輪量化寬松(QE3)，而當(dāng)前的油價(jià)除了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接負(fù)面影響外，也會(huì)制約貨幣政策的寬松程度。

　　從上述事實(shí)來看，近幾年習(xí)慣了在流動(dòng)性“襁褓”中呼吸的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，在近期可能面臨全球流動(dòng)性手段的真空期，誰(shuí)來接棒歐美為市場(chǎng)提供額外的流動(dòng)性頗為關(guān)鍵。

　　油價(jià)上漲過快，對(duì)全球尤其是新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是直接的。油價(jià)的變化直接影響到全球財(cái)富分配，而產(chǎn)油國(guó)的邊際消費(fèi)傾向遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)原油有進(jìn)口需求的國(guó)家，因而油價(jià)的上漲會(huì)抑制全球消費(fèi)的增加。而油價(jià)上漲必然也會(huì)帶來對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家未來通脹水平走勢(shì)的重新評(píng)估，很有可能會(huì)逐漸改變當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策持續(xù)寬松的預(yù)期。

　　近期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策的預(yù)期有了很大改變，無論是對(duì)貨幣政策還是房地產(chǎn)政策。筆者認(rèn)為貨幣政策持續(xù)而慢速放寬是上半年的主要態(tài)勢(shì)，其幅度視外匯占款規(guī)模而變，存款準(zhǔn)備金率在上半年或繼續(xù)下調(diào)兩次，上半年利率應(yīng)不會(huì)下調(diào)。筆者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策的預(yù)期過于樂觀，房地產(chǎn)近期出現(xiàn)的好轉(zhuǎn)更多是因?yàn)樨泿耪�策寬松�?ldquo;溢出效應(yīng)”，房地產(chǎn)政策短期不會(huì)出現(xiàn)明顯放松。

　　總體而言，筆者依然不看好3月和4月大宗商品價(jià)格，建議投資者避開3月初期利多事件較為密集的時(shí)點(diǎn)，在3月中旬開始布局中線空單。