光陰如歌，17年荏苒而過(guò)。1994年底，全國(guó)國(guó)債期貨總成交量曾高達(dá)2.8萬(wàn)億元，但隨著1995年2月23日上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易“327合約”，引發(fā)轟動(dòng)市場(chǎng)的“327國(guó)債事件”后，同年的5月17日，證監(jiān)會(huì)下文暫停了全國(guó)國(guó)債期貨交易。

　　不過(guò)，等待了17年的國(guó)債期貨近期將“重出江湖”。2012年2月13日，中國(guó)金融期貨交易所正式啟動(dòng)了國(guó)債期貨仿真交易，將分批次發(fā)展銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全市場(chǎng)，這意味著因“3·27”事件被叫停的國(guó)債期貨正式進(jìn)入了重啟的軌道。

　　17年幾乎可見證一個(gè)人從童年到成年的全過(guò)程，同樣，等待了17年的國(guó)債期貨此番將給市場(chǎng)帶來(lái)的影響也絕不容小覷。

　　有效彌補(bǔ)對(duì)沖工具不足一級(jí)標(biāo)題

　　目前國(guó)內(nèi)參與股指期貨的交易主體一般以期貨市場(chǎng)的投資者和股市的部分投資者為主，其投資目標(biāo)主要是投機(jī)和套利，而國(guó)債期貨的參與主體涵蓋的范圍更為廣泛，理論上可涵蓋融資體系下所有的參與者，如銀行、保險(xiǎn)、基金甚至是企業(yè)。在交易主體的投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)多元化后，無(wú)疑可提高市場(chǎng)的活躍度，增加交易品種定價(jià)的有效性。

　　從實(shí)際操作角度來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)股市的賣空仍有諸多限制，股票型產(chǎn)品在熊市往往很難做到獲取絕對(duì)收益，投資者大多仍以波段操作為主，難以控制收益的確定性。國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟并運(yùn)行穩(wěn)定后，由于股市和債市的“蹺蹺板”效應(yīng)，股票投資者即使在兩個(gè)市場(chǎng)中均以“多頭”的身份出現(xiàn)時(shí)仍能實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，從而回避現(xiàn)實(shí)操作中對(duì)賣空的限制性條款。

　　由于國(guó)債期貨未來(lái)的交易主體包括了銀行、保險(xiǎn)等持有大量券種和資金的重量級(jí)機(jī)構(gòu)參與，而這些機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)又以自身的資金安排為主，給了股市和期貨市場(chǎng)投資者們?nèi)萘孔銐虼蟮尿v挪空間，使得各種對(duì)沖和投機(jī)策略均能有足夠的交易對(duì)手和交易量。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)沖交易運(yùn)行成本會(huì)比較低，規(guī)模和流動(dòng)性也比較有保障。國(guó)債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能將為金融機(jī)構(gòu)或持有國(guó)債現(xiàn)貨較多的機(jī)構(gòu)提供良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)會(huì)。對(duì)于追求絕對(duì)回報(bào)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨可以有效彌補(bǔ)對(duì)沖工具的不足，也是更符合我國(guó)實(shí)際情況的對(duì)沖工具。

　　或使A股淪為雞肋一級(jí)標(biāo)題

　　17年前，不少在A股市場(chǎng)中見證了當(dāng)年“327國(guó)債事件”的投資者隨著年齡的增長(zhǎng)，往往已逐漸金盆洗手，轉(zhuǎn)向收益更穩(wěn)健的投資產(chǎn)品，目前占主力的大多數(shù)70后或80后投資者對(duì)國(guó)債期貨還很陌生。于是，2月13日A股的走勢(shì)并未顯露出國(guó)債期貨仿真交易影響的痕跡，但這并不意味著國(guó)債期貨不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面影響。

　　國(guó)債期貨本次的重啟對(duì)于A股市場(chǎng)更可能是一個(gè)較大的利空，為A股市場(chǎng)敲響了一次警鐘。不妨將時(shí)鐘回?fù)艿?/span>17年前關(guān)閉國(guó)債期貨之后的A股市場(chǎng)，在1995年5月18日國(guó)債期貨市場(chǎng)正式關(guān)閉后，股市即出現(xiàn)連續(xù)3天暴漲的“井噴行情”，且當(dāng)時(shí)的股市還未限制漲跌停板，上證指數(shù)在3天的漲幅最高竟然達(dá)到了58.93%，不少個(gè)股的股價(jià)都實(shí)現(xiàn)了翻倍。不妨大膽地用逆向思維，即當(dāng)年“5·18”行情的暴漲得益于暫停了國(guó)債期貨交易，那么可以反證得出重啟國(guó)債期貨交易可能給A股市場(chǎng)帶來(lái)較大的利空。

　　國(guó)債期貨重啟后，A股市場(chǎng)的資金流向國(guó)債期貨市場(chǎng)將不可避免。一方面國(guó)債現(xiàn)貨的規(guī)模在2011年末已達(dá)到7.7萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1995年國(guó)債發(fā)行總量1000億元的水平。另一方面，2月13日啟動(dòng)的仿真交易中一手合約保證金為3萬(wàn)元，交易門檻遠(yuǎn)低于50萬(wàn)元門檻的股指期貨，幾乎可以讓大多數(shù)A股投資者都可參與其中。因此，國(guó)債期貨對(duì)A股市場(chǎng)資金的分流將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股指期貨。

　　國(guó)債期貨的重啟在提升定價(jià)效率、優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)、豐富債券品種等方面將促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展并推進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)和協(xié)調(diào)發(fā)展。國(guó)債期貨的杠桿和衍生品的魅力會(huì)吸引更多追求短期超預(yù)期收益的資金加盟，這些都會(huì)對(duì)目前的股票市場(chǎng)產(chǎn)生分流和吸引力下降問(wèn)題。

　　給力中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展一級(jí)標(biāo)題

　　雖然談不上是投資市場(chǎng)的“新人”，但國(guó)債期貨這位重裝上陣的故人，其適時(shí)回歸，無(wú)疑和我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期及管理層啟動(dòng)發(fā)展債券市場(chǎng)的整體思路有關(guān)。國(guó)債期貨是一個(gè)橫跨交易所和銀行間市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)投資者可通過(guò)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)在期貨空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，從而促進(jìn)兩個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)格的統(tǒng)一并提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率。國(guó)債期貨的推出有助于提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，準(zhǔn)確反映市場(chǎng)預(yù)期，從而有助于完善我國(guó)基準(zhǔn)利率曲線，為各類金融資產(chǎn)定價(jià)提供堅(jiān)實(shí)依據(jù)。

　　回顧2010年的股指期貨交易已能發(fā)現(xiàn)，諸多套利模式開始得到運(yùn)用，活躍了包括ETF在內(nèi)的很多金融產(chǎn)品。國(guó)債期貨的推出也必然會(huì)出現(xiàn)套利的可能，將進(jìn)一步活躍債券市場(chǎng)，進(jìn)而給資本市場(chǎng)提供更多的投資機(jī)會(huì)和資金來(lái)源。國(guó)債期貨是利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要組成部分，而普通投資者的投資也往往離不開利率，仍有參與意義。