11月以來，債券市場走勢逐漸走向平淡，經(jīng)歷獲利回吐后，收益率陷入振蕩。臨近年末市場交投趨于謹(jǐn)慎，此時宜對來年市場進(jìn)行思考并伺機(jī)布局。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力、通脹低位的局面在2016年難以出現(xiàn)明顯改觀。數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資增速仍在下滑，房地產(chǎn)開發(fā)投資逐漸降溫。從商品房庫存去化情況來看，目前每月的房屋銷售面積處在較高水平，但銷售增速已現(xiàn)回落跡象，而庫存壓力仍大，因此，房屋新開工以及施工都沒有明顯提振。在低利率以及房地產(chǎn)去庫存政策影響下，明年的銷售或能保持一定熱度，從而緩慢帶動開發(fā)投資，但這種作用非常微弱且不可持續(xù)。因此明年的投資增速仍將低位徘徊，從而使得經(jīng)濟(jì)增長難有起色。在國內(nèi)產(chǎn)能過剩，國際大宗商品價格持續(xù)下跌帶來輸入性通縮的背景下，CPI大概率將保持在低位，PPI通縮亦難以扭轉(zhuǎn)。

在偏弱的經(jīng)濟(jì)格局下，貨幣政策保持適度寬松是確定無疑的。降息降準(zhǔn)仍在預(yù)期之中，但降息的空間已經(jīng)非常有限，降準(zhǔn)應(yīng)視為應(yīng)對基礎(chǔ)貨幣收縮的對沖之舉，二者對于市場的利好作用皆逐漸弱化。值得注意的是，近期央行研究局發(fā)布了一份名為《利率走廊、利率穩(wěn)定性和調(diào)控成本》的工作論文，指出利率走廊操作系統(tǒng)在控制短期利率波動上具有優(yōu)越性。正式的利率走廊上限為常備借貸機(jī)制的利率，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率。在正式的利率走廊內(nèi)，繼續(xù)用公開市場操作來維持一個更窄的利率走廊。隨后，央行宣布對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利（SLF）利率分別下調(diào)為2.75%、3.25%。顯然，未來利率走廊將成為價格型調(diào)控的主要方式。目前的資金利率明顯低于SLF這一上限，更窄的利率上限將由公開市場操作利率提供指引，明年這一利率還有小幅下降的空間。在利率走廊調(diào)控模式下，資金利率大概率將保持平穩(wěn)，資金面的擔(dān)憂很大程度上可以消除。

從資產(chǎn)類別的角度來看，資金會在所有具備吸引力的資產(chǎn)中進(jìn)行挑選，其中權(quán)益市場尤其值得關(guān)注。IPO重啟、新三板分層方案實(shí)施、科創(chuàng)板開板，權(quán)益市場功能的恢復(fù)可能對債市資金造成分流。今年三季度以來，債券市場出現(xiàn)牛市，與其說這是經(jīng)濟(jì)下行的結(jié)果，不如說是股市大跌后高收益資產(chǎn)奇缺使得大量資金被迫轉(zhuǎn)入債市的結(jié)果。因此，明年權(quán)益市場對債市的影響不容忽視。從全球角度來看，人民幣加入SDR后，鑒于中國目前經(jīng)濟(jì)增速在全球范圍內(nèi)仍處于較高水平，國內(nèi)資產(chǎn)將逐漸受到認(rèn)可，債市有望迎來新增資金，這對于利率債的影響更加明顯。

總體而言，明年的宏觀經(jīng)濟(jì)、政策面乃至資金面仍然支持債券牛市，但這些因素的影響可能會逐漸趨弱，而資金在大類資產(chǎn)中的輪轉(zhuǎn)以及外部資金的流入需要重點(diǎn)關(guān)注。短期而言，外資的入場非常有限，因此資金在大類資產(chǎn)中的輪轉(zhuǎn)更加關(guān)鍵。在資金尚未大規(guī)模轉(zhuǎn)向權(quán)益市場之時，債市收益率仍有下探動力，若央行進(jìn)一步將資金利率引導(dǎo)至2%以下，那么10年期國債有望向2.8%甚至更低挑戰(zhàn)。需要警惕的是，債券市場經(jīng)過兩年的牛市，資本利得的空間有限，投資者更需注重風(fēng)險。

來源：期貨日報