周三午后市場(chǎng)大幅下挫，股指期貨三個(gè)品種貼水均有不同程度擴(kuò)大。IH1507、IF1507、IC1507分別貼水40.65點(diǎn)、194.02點(diǎn)、902.51點(diǎn)，相較各自現(xiàn)貨指數(shù)貼水幅度分別為1.49%、4.56%、10.73%。上證50股指期貨貼水相對(duì)較小，是由于存在上證50ETF期權(quán)，可以通過(guò)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)同時(shí)買入認(rèn)沽期權(quán)構(gòu)造空頭頭寸實(shí)施反向套利，使得其期現(xiàn)價(jià)差相對(duì)合理。對(duì)于滬深300與中證500股指期貨，雖然面對(duì)大幅貼水，但實(shí)施反向套利需要融券ETF，存在很大的現(xiàn)實(shí)困難，難以實(shí)施，因此期現(xiàn)價(jià)差貼水較大也難以修復(fù)。

雖然面對(duì)大幅貼水，當(dāng)前實(shí)施反向套利仍有很大難度，但大幅貼水可為新入場(chǎng)的多方提供較厚的安全墊，同時(shí)對(duì)于入場(chǎng)做空的投資者來(lái)說(shuō)是巨大的成本。因此，大幅貼水在抑制繼續(xù)做空的同時(shí)將吸引多方力量入場(chǎng)。從這個(gè)角度而言，期指短期價(jià)格可能遭受錯(cuò)殺。

市場(chǎng)遭遇連續(xù)的大幅下跌后，開(kāi)始討論本輪牛市到底是“改革牛”還是“資金牛”。實(shí)際上，筆者認(rèn)為，無(wú)論“改革牛”還是“資金牛”其核心都是作用于估值的推升。就市場(chǎng)而言，本輪牛市是估值推動(dòng)的觀點(diǎn)已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。因此市場(chǎng)的核心矛盾在于估值，估值很大程度由流動(dòng)性決定。資金推動(dòng)的市場(chǎng)必然也對(duì)資金的波動(dòng)較敏感。因此，前期我們經(jīng)常看到每當(dāng)市場(chǎng)受到監(jiān)管層不斷加大對(duì)融資盤監(jiān)管力度以及大量新股集中申購(gòu)的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)明顯劇烈波動(dòng)。本次央行降準(zhǔn)降息后，直接逆轉(zhuǎn)了已連續(xù)走高的銀行間利率，此前連續(xù)走高的銀行間利率出現(xiàn)拐頭向下，市場(chǎng)資金面的改善將再度抬升市場(chǎng)整體估值。

筆者認(rèn)為，央行降息降準(zhǔn)全面超出市場(chǎng)預(yù)期，標(biāo)志著新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的開(kāi)始。自之前宣布取消存貸比紅線后，央行再度出手宣布降息降準(zhǔn)，通過(guò)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。央行近50天無(wú)重大貨幣政策出臺(tái)，本輪股市遭受深度調(diào)整的一個(gè)因素是地方債發(fā)行對(duì)債券收益率向上的沖擊與央行貨幣政策持續(xù)沉寂引發(fā)的對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的疑慮。本次降息與定向降準(zhǔn)徹底打破了央行貨幣政策近50天的“沉默”，確認(rèn)了流動(dòng)性進(jìn)一步邊際改善的信號(hào)。

“改革牛”與“資金牛”是相輔相成的。定向降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，同時(shí)支持了國(guó)有企業(yè)改革。在此次降準(zhǔn)之后，通過(guò)對(duì)于部分金融機(jī)構(gòu)的降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性達(dá)到1100億元，其中通過(guò)對(duì)于符合“支農(nóng)支微”標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行釋放流動(dòng)性約400億元，而通過(guò)降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)將釋放流動(dòng)性達(dá)到700億元。值得注意的是，這是央行將財(cái)務(wù)公司納入到統(tǒng)計(jì)口徑以來(lái)，首次針對(duì)其實(shí)施定向降準(zhǔn)，且幅度達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)這一舉措將極大提升大型國(guó)有企業(yè)融資能力，為國(guó)有企業(yè)改革提供了有力的支持。對(duì)市場(chǎng)而言，流動(dòng)性的釋放不僅改善資金面，也穩(wěn)定了“改革牛”的預(yù)期。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)