在此前大盤反復(fù)震蕩的行情下，如何規(guī)避風(fēng)險、保住前期浮盈成為投資者最關(guān)心的問題。在偏股型基金凈值普遍回撤的背景下，一手做多股票、一手做空股指的公募對沖基金逐漸脫穎而出。

但自9月2日中金所出臺股指期貨相關(guān)新措施后，此前一度成為震蕩市“寵兒”的量化對沖基金面臨變數(shù)。業(yè)內(nèi)人士指出，新規(guī)下此前的高收益或難持續(xù)，量化對沖基金將面臨新的轉(zhuǎn)型期。

新規(guī)下高收益難持續(xù)

一般來說，量化對沖基金以股票市場的中性策略為主，除了持有股票倉位外，還可以通過賣空、杠桿以及期權(quán)、期貨等多種衍生工具，對沖股市下跌的風(fēng)險并獲得收益。這類產(chǎn)品借助于數(shù)量化投研團(tuán)隊在模型計算、組合構(gòu)建、風(fēng)險管理的專業(yè)能力，使用組合Alpha對沖策略、個股Alpha策略、事件驅(qū)動策略等多個量化策略，通過合理匹配收益與風(fēng)險水平構(gòu)建投資組合，有效對沖市場系統(tǒng)性風(fēng)險，力求獲得與大盤漲跌無關(guān)的絕對收益。

不過，針對近期股市的大幅波動，9月2日晚，中金所出臺空前嚴(yán)厲的股指期貨管控措施。其中明確，自9月7日起，單個產(chǎn)品、單日開倉超過10手即構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平倉手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.015%提高至0.23%。而此前，中金所已于8月25日、28日連發(fā)兩文，抑制股指期貨市場過度投機(jī)。受新規(guī)影響，股指期貨市場的交易活躍度顯著降低，流動性進(jìn)一步下降。數(shù)據(jù)顯示，期指新規(guī)實施后的兩個交易日，現(xiàn)貨和期指市場成交量均在不斷萎縮�，F(xiàn)貨方面，9月7日兩市成交進(jìn)一步萎縮至5000億元左右；而三大期指成交繼周一大幅縮水超9成后，9月7日再度縮水，持倉繼續(xù)下降。市場人士指出，在此背景下，具有“避險”功能的量化對沖產(chǎn)品或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

據(jù)統(tǒng)計，目前市場上共有包括嘉實絕對收益策略、嘉實對沖、海富通阿爾法對沖、南方絕對收益、華寶興業(yè)量化對沖、工銀瑞信絕對收益、中金絕對收益、廣發(fā)對沖套利、華泰柏瑞量化絕對收益策略和東吳阿爾法在內(nèi)的10只量化對沖公募基金。在A股回調(diào)的三個月中，這類產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)突出。截至9月10日，上證綜指近三月累計下跌37.46%，創(chuàng)業(yè)板指累計下跌44.97%。期間普通股票型基金平均收益率為-40.62%，偏股混合型基金平均收益率為-28.52%，而上述10只量化對沖基金的平均收益率則為-1.44%，跑贏大盤指數(shù)36個百分點(diǎn)。不過，在日益嚴(yán)厲的股指期貨新規(guī)下，近一周來這些公募量化對沖基金的收益普遍為負(fù)。

國金證券(12.2 -3.63%,咨詢)資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)石兵表示，做量化對沖需要現(xiàn)貨和期指市場交易都比較活躍，需要有充足的流動性。流動性的下降和枯竭，會導(dǎo)致量化模型計算或者預(yù)測的價位和實際成交的價位出現(xiàn)較大滑點(diǎn)，從而影響收益。而套保、投機(jī)、套利賬戶保證金比例的上調(diào)，則會直接影響資金的使用效率且增加交易成本，從而影響產(chǎn)品收益。

期指貼水?dāng)D壓套利收益

目前來看，國內(nèi)公募量化對沖基金多以市場中性策略為主，這類產(chǎn)品以獲取絕對收益為目標(biāo)，采用“多空”投資策略，多頭股票部分主要采用基本面分析的方式進(jìn)行篩選，空頭部分利用股指期貨來對沖多頭股票部分的系統(tǒng)性風(fēng)險。這樣的投資策略便于投資者獲取多頭部分相對于空頭部分的超額收益，即使在市場普跌的情況下，只要多頭股票部分的跌幅小于空頭股指期貨部分的跌幅，即可獲得正收益。而在多頭股票組合上漲而空頭股指期貨下跌的時候，更能為投資者帶來超越多頭組合表現(xiàn)的杠桿收益。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，這種中性策略在期指大幅貼水的情況下將會受到影響。

來自好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從6月15日股市調(diào)整以來，中金所對于股指期貨的交易規(guī)則進(jìn)行了多次調(diào)整，這影響到大部分對沖基金的日常操作。最嚴(yán)厲時各類期貨賬戶都不能開出空單，在這種情況下，對沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉位甚至空倉的狀態(tài)運(yùn)行。好買基金研究中心進(jìn)一步指出，當(dāng)期貨端大幅貼水，對沖基金做空股指期貨時就會面臨交割日基差收斂的風(fēng)險，如果當(dāng)月策略收益低于基差貼水所帶來的虧損，組合整體就會為負(fù)收益。

事實上，自6月下旬以來各期貨合約一直延續(xù)貼水狀態(tài)，讓短期內(nèi)對沖基金的操作存在一定難度。對此，博道投資合伙人、量化高級投資經(jīng)理何曉彬分析，當(dāng)前市場處于重建階段，最近對于市場中性策略運(yùn)行出現(xiàn)一些新困難，表現(xiàn)在：第一，股指期貨持續(xù)大幅貼水，且基差波動較大；第二，救市階段存在歷史上沒有的非市場化力量，一定程度影響模型的運(yùn)行；第三，近期交易所陸續(xù)出臺限制高頻交易的措施，一定程度影響市場的流動性。

據(jù)了解，由于負(fù)基差情況不利于對沖產(chǎn)品的展期、加倉操作。目前，公募基金中不少對沖產(chǎn)品基本都保持低倉位，等待合適的加倉時機(jī)。

量化對沖仍有發(fā)揮空間

不過，也有部分公募基金人士認(rèn)為，這一規(guī)定并非對所有的量化對沖策略都有影響。一位上海地區(qū)的量化對沖投資總監(jiān)表示：“量化對沖雖然聽起來就一個詞，但其實底下策略有很多細(xì)分的類別和方向，加上不同基金經(jīng)理會有不同的風(fēng)格，所以其實產(chǎn)品之間差異化非常大。”他介紹，目前國內(nèi)主流的策略包括阿爾法策略、套利策略和CTA策略，但每種策略下面又有不同的細(xì)分，此次監(jiān)管規(guī)則的變化并不會影響到所有的量化對沖策略。

海富通基金量化投資部總監(jiān)杜曉海表示，這次大跌中，中金所對期貨交易給出了一些規(guī)范措施。一定程度上，量化對沖產(chǎn)品在投資范圍、交易頻率、期現(xiàn)匹配方面受到一些約束。但同時，這些措施也控制了這些產(chǎn)品的整體風(fēng)險。公募量化對沖產(chǎn)品的收益主要來自選股，盡管目前選股約束有一定程度增大，但依然有很大的選股空間來創(chuàng)造超額收益。此外，華寶興業(yè)基金量化投資部總經(jīng)理徐林明認(rèn)為，對于專注于獲取alpha收益的公募量化對沖產(chǎn)品而言，不需要進(jìn)行期貨的高頻交易，因而這些限制對收益沒有影響。

正在發(fā)行的大成絕對收益策略混合型基金的擬任基金經(jīng)理石國武表示，新規(guī)中明確指出了，套期保值交易的開倉數(shù)量不受此限制。也就是說，量化對沖策略依然可以被公募基金采用。大成絕對收益成立之后，將會根據(jù)股指期貨的升貼水情況、流動性情況等，來選擇具體的操作策略。

來源：上海證券報