滬深300期指市場在制度上的設(shè)計借鑒了國外成熟市場的先進(jìn)經(jīng)驗，一開始便具有了成熟市場的部分特征。

　　從上市至今，股指期貨市場運行平穩(wěn)，投資者交易愈加成熟，經(jīng)受住了復(fù)雜市場環(huán)境的考驗。筆者認(rèn)為，市場的平穩(wěn)運行，很大程度上得益于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹贫仍O(shè)計。學(xué)習(xí)國外成熟市場，創(chuàng)新于中國國情，滬深300股指期貨無論在合約設(shè)計，還是在運行制度上都充分考慮到了中國實際，為我國金融期貨的發(fā)展積累了寶貴的經(jīng)驗。

　　通過檢視股指期貨的相關(guān)制度，筆者認(rèn)為其秉承著“保障市場平穩(wěn)，提倡理性投資”的原則，極大地提示了市場風(fēng)險。

　　從標(biāo)的指數(shù)的選擇上看，股指期貨選擇以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，在合約穩(wěn)定性方面具有先天性優(yōu)勢。在眾多股票指數(shù)中，滬深300指數(shù)廣闊的市場覆蓋，使得其具有很強(qiáng)的市場代表性，能準(zhǔn)確地反映各種股票的價格對整個股市行情的影響，有利于投資者進(jìn)行套期保值。滬深300指數(shù)以流通市值為權(quán)重計算基礎(chǔ)，使得個股權(quán)重能夠有效分散，指數(shù)的走勢能夠充分與市場實際流通資金相匹配，具有很強(qiáng)的抗操縱性。股指期貨上市一年來，期指與標(biāo)的指數(shù)高度擬合，也沒有發(fā)生過市場操縱等事件，這充分說明了標(biāo)的指數(shù)選擇的合理性。

　　從合約的設(shè)計上來看，相比國外成熟市場的高杠桿和合約迷你化趨勢，我國股指期貨合約設(shè)計上的保證金比率和合約價值，會否導(dǎo)致流動性不足在上市前夕仍被市場所擔(dān)憂。然而，上市后活躍的交易市況充分使得這種擔(dān)憂是多余的。結(jié)合我國國情來分析，以權(quán)證為代表的過度投機(jī)就一直被市場所詬病，而我國金融期貨的起步階段，以自然人為主的投資者結(jié)構(gòu)仍不完善，較高保證金比率和合約價值的門檻，有助于抑制具有中國特色的“過度投機(jī)”。從期指市場一年來運行的活躍度來看，也充分顯示了合約設(shè)計的前瞻性。

　　“投資者適當(dāng)性制度”是中國期貨市場的創(chuàng)新，該制度通過對投資者年齡、學(xué)歷、財務(wù)狀況、交易經(jīng)歷等整體進(jìn)行評估，并且經(jīng)過測試等復(fù)雜流程，確認(rèn)投資者對股指期貨的認(rèn)知程度和風(fēng)險承受能力。從實踐來看，股指期貨高風(fēng)險的特性決定了對投資者專業(yè)度有著更高要求，投資者適當(dāng)性制度的實施，避免不了解期貨以及不具備風(fēng)險承受能力的投資者盲目入市，這在全民炒股的中國資本市場有著特殊意義。在提高入市門檻的同時，交易所還制定了限倉制度和大戶持倉報告制度，有效的防范了風(fēng)險的集中和發(fā)生。

　　股指期貨的“到期日效應(yīng)”一度被普遍關(guān)注。所謂“到期日效應(yīng)”是指股指期貨在到期日對現(xiàn)貨市場的異常影響，一般表現(xiàn)在成交量急劇放大和價格的異常波動。從歷次交割實踐來看，股指期貨合約在到期之前都會向次月逐步移倉，交割也最多不過1000多手，交割率較低。期現(xiàn)價格未出現(xiàn)異常波動，未出現(xiàn)操縱最后結(jié)算價等現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，取得這樣的效果主要歸功于科學(xué)的交割制度。根據(jù)中金所規(guī)則，滬深300指數(shù)期貨以最后交易日標(biāo)的指數(shù)的最后2小時算術(shù)平均價作為交割結(jié)算價。在這種交割制度下，要想控制最后兩個小時現(xiàn)貨指數(shù)的走勢幾乎不可能，這樣的設(shè)計也大大減少了交割日效應(yīng)發(fā)生的可能，對于市場的平穩(wěn)運行有著重要的意義。

　　目前，我國金融期貨市場仍處于起步階段，無論是投資者結(jié)構(gòu)還是市場深度都有待進(jìn)一步發(fā)展。

    【期貨日報】