經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能偏弱，指數(shù)延續(xù)弱勢

　　從上周公布的一系列7月宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能仍然偏弱，主要體現(xiàn)為兩大特征：一是物價(jià)指數(shù)繼續(xù)下行，顯示需求依然疲軟，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重；二是資金價(jià)格的反彈，顯示流動(dòng)性并不如預(yù)想中的寬松。在此背景下，股指繼續(xù)下行仍是大概率事件。

　　從7月新增貸款大幅下降3797億元以及票據(jù)貼現(xiàn)率依然維持高位來看，貸款加權(quán)利率下行空間有限。處于高位的實(shí)際利率抑制了貸款的大幅增加，市場的流動(dòng)性并不如想象中的寬松。雖然M2同比增幅達(dá)到13.9%的年內(nèi)最高水平，但這主要是由于去年同期基數(shù)較低所致。

　　從環(huán)比來看，7月M2年化增長率降至11.6%，遠(yuǎn)低于上個(gè)月20.6%的環(huán)比增幅，這主要是受到7月人民幣存款總額大幅減少5006億元、人民幣走弱預(yù)期以及全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響。7月外匯占款再次減少38億元人民幣，資本呈現(xiàn)持續(xù)外流的趨勢，這與往年同期2000億元的凈流入均值水平產(chǎn)生極大反差。年初以來，央行貨幣政策的持續(xù)放松，并沒有對降低市場資金價(jià)格起到立竿見影的效果。7月銀行業(yè)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，至2.78%，銀行間債券質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率上升0.04個(gè)百分點(diǎn)，市場資金明顯表現(xiàn)出穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢。

　　盡管三季度央行勢必會(huì)加大逆回購操作的力度，以平滑市場資金壓力，但整體而言，若銀根持續(xù)放松，會(huì)加大樓市調(diào)控的難度，降息則會(huì)加速資金外流，抵消基礎(chǔ)貨幣的投放量。因此，我們認(rèn)為，下半年貨幣環(huán)境將維持穩(wěn)中偏緊。從去年年底央行貨幣政策轉(zhuǎn)向開始，市場表現(xiàn)出了一定的回暖預(yù)期，但是從指數(shù)反彈的幅度來看，流動(dòng)性寬松的邊際效益出現(xiàn)了非常明顯的遞減。目前上證指數(shù)和B股指數(shù)已跌破年初時(shí)的低點(diǎn)，從各指數(shù)的趨同性來看，滬深300指數(shù)后市跌破年初時(shí)的低點(diǎn)2254點(diǎn)是大概率事件，切勿輕言見底

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