基差和合約間價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大

11月20日以來(lái)，央行超預(yù)期降息引發(fā)了市場(chǎng)做多熱情，增量資金大舉涌入。證券、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、建筑、有色、煤炭、銀行等藍(lán)籌股票直接受益，由此引發(fā)A股演繹了近20個(gè)交易日的飆升行情。截至12月19日，上證指數(shù)累計(jì)上漲26.83%，此輪“瘋牛”行情讓市場(chǎng)驚嘆。對(duì)應(yīng)的，滬深300指數(shù)上漲33.34%。在資金爭(zhēng)先恐后進(jìn)場(chǎng)的帶動(dòng)下，股指期貨期現(xiàn)基差和合約價(jià)差迅速拉大，為期現(xiàn)套利投資者提供了豐厚收益空間。

期指基差波動(dòng)劇烈 期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)再現(xiàn)

根據(jù)海外市場(chǎng)股指期貨上市情況表現(xiàn)來(lái)看，股指期貨上市初套利機(jī)會(huì)較多，隨著股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展及套利資金的進(jìn)入，套利機(jī)會(huì)逐漸減少。對(duì)于滬深300指數(shù)期貨，自2010年4月16日上市以來(lái)，上市之初當(dāng)月合約基差從59.27點(diǎn)逐步回歸至正常水平，剔除掉套利成本，我們測(cè)算套利基差在35點(diǎn)存在正向套利機(jī)會(huì)，而在基差貼水30點(diǎn)時(shí)存在反向套利機(jī)會(huì)。考慮到國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段融券成本較高，我們主要套利正向的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，也即是買入股票、ETF現(xiàn)貨，賣出股指期貨合約。我們通過(guò)基差表現(xiàn)異常（即基差在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間-30—35區(qū)間外）的幾個(gè)時(shí)間段來(lái)分析期現(xiàn)套利收益情況。

     圖為滬深300指數(shù)與期指當(dāng)月合約基差走勢(shì)（單位：日，點(diǎn)）

    第一階段：2010年4月16日—5月10日。股指期貨上市之初，期現(xiàn)基差偏離無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間，當(dāng)月合約基差在20—60點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)，下月合約基差則在40—125點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。按照當(dāng)月合約基差測(cè)算，我們計(jì)算得到在該時(shí)間段，共有9個(gè)交易日出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，日均收益點(diǎn)17.86點(diǎn)。

　　第二階段：2010年10月19日—11月5日。“兩會(huì)”行情預(yù)期加上美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2，市場(chǎng)做多情緒積極，滬深300該階段上漲22.47%。期指當(dāng)月合約日間基差從23.24點(diǎn)（10月18日）一度飆升至124.92點(diǎn)（10月25日），9個(gè)交易日后回歸正常水平。按照當(dāng)月合約基差測(cè)算，我們計(jì)算得到在該時(shí)間段，共有14個(gè)交易日出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，日均收益點(diǎn)36.46點(diǎn)，較上市之初收益點(diǎn)17.86點(diǎn)增加逾1倍。

　　第三階段：2014年12月4日—12月19日。滬港通啟動(dòng)，央行時(shí)隔兩年降息，場(chǎng)外資金源源不斷涌入A股，滬深300指數(shù)自11月20日以來(lái)呈現(xiàn)階梯上漲行情，不斷刷新近期新高，市場(chǎng)做多情緒積極。相應(yīng)的，股指期貨上演“逼空”行情，當(dāng)月合約日內(nèi)基差再現(xiàn)百余點(diǎn)，為投資者提供期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)�？紤]股指期貨日漸成熟，在交割周到來(lái)之前投資者移倉(cāng)換月較以往時(shí)間有所提前，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)當(dāng)月合約基差的情況下，適當(dāng)?shù)亟o予調(diào)換下月合約。按照當(dāng)月合約基差測(cè)算，我們計(jì)算得到在該時(shí)間段，共有9個(gè)交易日出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，日均收益點(diǎn)53.74點(diǎn)，較2010年10月底出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)日均收益點(diǎn)36.46點(diǎn)高出17.28個(gè)點(diǎn)。

      來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)