任何一項(xiàng)投資，不管是金融投資還是實(shí)物投資，其效率高低本質(zhì)上都依賴于實(shí)際投資回報(bào)率，即名義投資回報(bào)率扣除掉通貨膨脹后的剩余值，所以價(jià)格因素對實(shí)際投資回報(bào)率的影響是很大的。最悲觀的情況是，當(dāng)名義投資回報(bào)率下滑伴隨價(jià)格抬升，就是所謂的滯脹，投資的價(jià)值會(huì)急劇縮水。當(dāng)前就面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)，滯脹的預(yù)期逐步上行，將抑制廣義投資行為，侵害經(jīng)濟(jì)效率和居民財(cái)富，并倒逼供給側(cè)改革加速。

　　1—2月國內(nèi)工業(yè)增加值同比增長5.4%，創(chuàng)2009年以來的新低，對GDP貢獻(xiàn)率也降到了1.92%。從票據(jù)融資跳水、民間固定資產(chǎn)投資增速與總投資增速加速背離來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力仍然很弱，這主要體現(xiàn)了海外部門的萎縮以及庫存低迷的影響。

　　經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力仍然相當(dāng)虛弱，但是廣泛領(lǐng)域內(nèi)的價(jià)格卻出現(xiàn)了上漲，比如黑色產(chǎn)業(yè)鏈上的工業(yè)品價(jià)格，以及豬肉、蔬菜等食品價(jià)格，漲幅較為明顯。值得擔(dān)憂的是，雖然經(jīng)濟(jì)總需求快速回暖并拉升價(jià)格水平的概率很低，但是并不排除資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入流通領(lǐng)域，推高價(jià)格的可能性。

　　面對當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，管理層與央行不斷采取行動(dòng)，但貨幣效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的邊際刺激作用逐步遞減。

　　美林投資時(shí)鐘在后金融危機(jī)時(shí)代逐漸失效，原因在于金融周期與經(jīng)濟(jì)周期背離，寬松政策引發(fā)了龐大的貨幣供應(yīng)擴(kuò)張，但是更多體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用需求的萎靡。作為貨幣擴(kuò)張的外溢結(jié)果，廣義金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了輪番上漲，并出現(xiàn)了通脹抬升的苗頭。流通領(lǐng)域價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離，表明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效果較差，這對市場參與主體是嚴(yán)重的傷害。

貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的邊際作用降低，本質(zhì)原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)化問題，導(dǎo)致債務(wù)沖頂以及投資乏力。貨幣政策旨在刺激總需求托底經(jīng)濟(jì)，但是當(dāng)結(jié)構(gòu)性問題越來越嚴(yán)重，這種經(jīng)典模型化的政策效果也越來越差�？紤]到滯脹經(jīng)濟(jì)體的嚴(yán)重后果，以及未來預(yù)期的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，供給側(cè)改革愈加緊迫。

來源：期貨日報(bào)