4月中旬至今，股指期貨走勢(shì)呈現(xiàn)一輪趨勢(shì)性下跌行情，對(duì)此市場(chǎng)中不少人士將其與去年股指期貨上市后展開(kāi)的一輪下跌行情進(jìn)行比較，筆者認(rèn)為，盡管從技術(shù)性形態(tài)上看的確比較類(lèi)似，但是由于所處的宏觀(guān)環(huán)境、企業(yè)盈利狀況以及市場(chǎng)心理狀態(tài)等方面不同，期指的后期走勢(shì)并不會(huì)出現(xiàn)簡(jiǎn)單的“歷史重演”，在市場(chǎng)信心尚未明顯恢復(fù)之前，預(yù)計(jì)期指將在考驗(yàn)?zāi)昃�(xiàn)且未有效突破關(guān)鍵點(diǎn)位的情況下處于寬幅振蕩格局。

　　經(jīng)濟(jì)增速存在不穩(wěn)定性

　　5月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，除CPI、PPI漲幅環(huán)比回落外，規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額呈現(xiàn)環(huán)比回落，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)較快。另外，海關(guān)總署公布的4月份國(guó)內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示當(dāng)月貿(mào)易順差環(huán)比明顯上升。上述四個(gè)主要影響經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)增速的影響偏中性。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”正處在向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生一定影響，期指是提前反應(yīng)經(jīng)濟(jì)狀況的先行指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行缺乏較明確趨勢(shì)前，期指的振蕩現(xiàn)象在所難免。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步入關(guān)鍵期

　　5月初公布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)狀況指數(shù)暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步入關(guān)鍵期。數(shù)據(jù)顯示，4月份PMI數(shù)據(jù)環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至52.9%，而非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)環(huán)比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至62.5%。兩者均是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的領(lǐng)先指標(biāo)，可見(jiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力逐漸形成，尤其是消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用逐步增強(qiáng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為60.3%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)5.9個(gè)百分點(diǎn)，要強(qiáng)于投資和凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)。但穩(wěn)定消費(fèi)增長(zhǎng)在因素存在不確定性，包括通貨膨脹預(yù)期、企業(yè)盈利狀況、房地產(chǎn)價(jià)格、收入分配問(wèn)題等。因此，在擴(kuò)大內(nèi)需長(zhǎng)效機(jī)制尚未穩(wěn)固之前，意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，對(duì)股指期貨而言雖然在短期內(nèi)不斷消耗利空消息，但卻難以形成明顯的趨勢(shì)性行情，在支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵要素進(jìn)一步得到鞏固的情況下，期指才有望展開(kāi)一輪趨勢(shì)性上漲行情。

　　企業(yè)表現(xiàn)分化

　　原材料價(jià)格上升和央行的貨幣政策調(diào)控，對(duì)上市公司的盈利能力產(chǎn)生不同程度的影響。勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、原材料價(jià)格上漲等因素令上市公司成本壓力顯著，制約當(dāng)前勞動(dòng)密集型和原料依賴(lài)程度較高的企業(yè)發(fā)展。由于加息已對(duì)部分資本密集型的上市公司的銀行財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生較大影響，但也有不少上市公司受益于通貨膨脹，價(jià)格傳導(dǎo)能力較強(qiáng)，毛利率的增長(zhǎng)速度超過(guò)了企業(yè)面臨的成本壓力，進(jìn)而使得資金周轉(zhuǎn)率提高，同時(shí)也消化了資金成本壓力。由于成分股占比的權(quán)重不同，對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)存在差異，故而在上市公司股價(jià)沒(méi)有出現(xiàn)整體走弱和整體走強(qiáng)的情況下，指數(shù)將處于振蕩行情之中。

　　股市資金持續(xù)流出現(xiàn)象放緩

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自4月15日本輪行情的下跌過(guò)程中，滬深300指數(shù)累計(jì)資金流出約達(dá)1400億元左右。從成交金額的分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，大于500萬(wàn)元的超大宗資金累計(jì)流入22.61億元，小于等于500萬(wàn)大于100萬(wàn)的大宗資金累計(jì)流出674.92億元，而小于等于100萬(wàn)的非大宗資金累計(jì)流出776.81億元。暗示在本輪下跌行情中中小投資者資金離場(chǎng)明顯。另外，從5月份開(kāi)始的周資金流向看，超大宗資金持續(xù)流入，大宗與非大宗資金盡管仍在持續(xù)流出，但是大宗資金所流出的量比非大宗流出的量相對(duì)減少。反映市場(chǎng)中大資金的持續(xù)流出現(xiàn)象開(kāi)始有所放緩，但還未出現(xiàn)諸如今年1月份至3月份期間資金持續(xù)流入的現(xiàn)象。因此，短期內(nèi)暫時(shí)缺乏資金推動(dòng)指數(shù)上漲的基礎(chǔ)。

　　市場(chǎng)信心有待恢復(fù)

　　雖然股票市場(chǎng)的整體市盈率處于相對(duì)歷史上較低位置，但在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀(guān)環(huán)境中，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未突出顯現(xiàn)，投資者似乎缺乏投資的熱情和信心。然而，信心的恢復(fù)還有待于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。

　　綜上所述，指數(shù)或?qū)⒉饺胂碌�空間有限、而上漲缺乏持續(xù)性的振蕩格局中。技術(shù)上，滬深300指數(shù)或?qū)⒃诳简?yàn)下方年線(xiàn)3050點(diǎn)的同時(shí)面臨上方3380點(diǎn)的阻力。操作上，暫且以逢高拋逢低買(mǎi)入的操作為主，多單以有效跌破下方長(zhǎng)期支撐線(xiàn)作為止損，目前位置大概在2950點(diǎn)，空單以有效站穩(wěn)上方長(zhǎng)期阻力線(xiàn)作為止損位。

   【期貨日?qǐng)?bào)】