貨幣政策已錯過最佳時間點

　　解禁洪峰來襲，資金有壓力

　　上周五，上證指數(shù)強勢上漲，漲停個股達(dá)到70余只，成交量較之前放大近兩倍。同時，滬深300股指期貨當(dāng)月合約也在現(xiàn)貨帶動下大漲5.22%，是上市以來僅次于2010年5月24日5.58%的第二大漲幅。

　　雖然僅僅是萬億規(guī)模的城市軌道交通和道路投資的審批通過，但似乎又讓投資者看到了“4萬億狂歡”盛宴前兆，而筆者認(rèn)為這或許只是十八大召開前維穩(wěn)行情的開始，市場的反彈高度將受制于以下三方面因素：

　　首先，項目的審批通過還要面臨資金落實的考驗。由于目前通過的項目大多采取地方政府自籌資金為主和國家財政撥備為輔的融資模式，在目前地方政府債臺高筑，銀行融資渠道趨向謹(jǐn)慎和房地產(chǎn)土地收入驟減的背景下，項目資金的落實面臨挑戰(zhàn)，雖然在債券市場能夠解決一部分融資需求，但是在銀行中長期貸款得到不到配合的條件下，萬億規(guī)模項目的上馬或許只是“雷聲大雨點小”。

　　其次，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)疲軟，貨幣政策已過最佳時間點。從8月最新公布的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟依舊處于一個尋底的過程中，從生產(chǎn)到流動再到消費領(lǐng)域的高庫存壓力使得經(jīng)濟的企穩(wěn)并不順利，而目前正處于一個從去庫存到去產(chǎn)能的調(diào)整過程，經(jīng)濟的適度放緩其實有利于結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時，我們也看到，近期國內(nèi)公開市場的逆回購頻繁，市場預(yù)期的貨幣政策遲遲未有現(xiàn)身，表明管理層對于經(jīng)濟增速放緩的容忍度在增加。但是，隨著國內(nèi)通脹水平在三四季度的反彈，屆時即使推出大規(guī)模投資刺激政策，貨幣政策的空間已經(jīng)被壓縮。

　　最后，解禁洪峰來襲，市場資金面臨壓力。隨著2009年重啟IPO后的首批中小板兩只股票桂林三金你和萬馬電纜于7月10日迎來解禁期，市場正式進(jìn)入中小板以及創(chuàng)業(yè)板的解禁洪峰期，9月份預(yù)計將有60家上市公司的171.24億股限售股解禁，環(huán)比增長44%，11月及12月的解禁規(guī)模預(yù)計分別達(dá)到191億股及330億股。在場內(nèi)資金有限，場外資金入市不積極的大背景，4個月解禁洪峰的到來，使得每一次的反彈都成為大小非套現(xiàn)的最佳良機。

　　整體來看，在十二五經(jīng)濟結(jié)構(gòu)大調(diào)整的格局中，依靠水泥、機械、房地產(chǎn)板塊拉動A股上行并不現(xiàn)實，本次反彈僅可看作前期大幅超跌和消息面配合的強勢反彈行情，引發(fā)股指趨勢性上漲的條件并沒有形成，年線附近或成為本次反彈的最大阻力所在。

轉(zhuǎn)自期貨日報