滬深300指數(shù)期貨上市近一年來,關于指數(shù)期貨對現(xiàn)貨指數(shù)影響的觀點層出不窮,而對于滬深300指數(shù)能否抗操縱問題,市場中也有很多不同的看法。我們認為,在目前的交易機制下,滬深300指數(shù)期貨的抗操縱性明顯較強,并遠遠強于國際其他股指期貨合約。

　　投機不等于操縱

　　投機是在“三公”原則指導下,在市場中獲取合法收益的一種投資行為,是市場流動性的提供者,適當?shù)耐稒C氛圍有利于期貨市場功能的發(fā)揮、有利于機構(gòu)投資者在衍生品市場進行套期保值交易和套利交易。相反,操縱市場主要是利用在資金、商品、信息等方面的優(yōu)勢,違規(guī)大量建倉,影響期貨市場的價格和制造期貨市場假象,從而操縱市場價格,牟取暴利�？傊�,投機是市場中的合法行為,而操縱市場則是破壞市場公平規(guī)則的違法行為。

　　期貨市場“籌碼”的特殊性

　　在股票市場上有“籌碼”的概念,因為股票市場理論資金容量是有限的,大資金可以通過壟斷市場籌碼達到操縱股票價格的目的。但期貨交易機制決定了期貨市場屬于籌碼無限的市場,買賣雙方在理論上可以生成無限合約進而形成天量籌碼。正因為如此,國際市場股指期貨幾十年的發(fā)展歷程顯示,股指期貨市場并未出現(xiàn)過操縱市場行為。

　　此外,中金所股指期貨限倉制度、大戶報告制度與開戶實名制,使投資者持倉更加分散,籌碼集中度更小。小的籌碼想撼動或者操作巨大市場容量的股指期貨市場或者現(xiàn)貨市場,其可能性幾乎為零。

　　股指期貨交易規(guī)則設計科學

　　操縱結(jié)算價的可能性就在于交易成本與預期收益之間的關系研究表明一定形式的平均價作為結(jié)算價其抗操縱性要優(yōu)于收盤價。滬深300指數(shù)交割結(jié)算價采取最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術平均價,具有非常好的抗操縱性。

　　從股指期貨目前交易規(guī)則來看,中金所對期貨交易進行監(jiān)控,發(fā)現(xiàn)期貨交易出現(xiàn)異常情形的,有權對相關會員或者客戶采取相應監(jiān)管措施或者紀律處分措施。按照《中國金融期貨交易所期貨異常交易監(jiān)控指引(試行)》規(guī)定,有十種明顯的交易行為屬于“異常交易”。事實證明,股指期貨目前監(jiān)管體系嚴格,進行五位一體跨市場監(jiān)管,中金所嚴格落實強勢監(jiān)管,對異常行為露頭就打,最大程度地防范操縱的可能性。

　　標的指數(shù)抗操縱性強

　　從樣本容量來看,滬深300指數(shù)期貨300只個股的容量僅次于美國標普500指數(shù),而遠遠大于如恒生指數(shù)(33)、DAX指數(shù)(30)、日經(jīng)225(225)、印度Nifty(50)等指數(shù)樣本量。與此同時,在樣本容量中最大權重股、前五權重股以及前十權重股的累計權重占比,滬深300指數(shù)的抗操縱性也名列前茅。世界主要股指期貨標的指數(shù)最大權重股平均權重占比為8.8%,而滬深300指數(shù)最大權重占比約3.5%;前十權重累計占比均值為43.0%,而滬深300指數(shù)前十權重累計占比僅為22.0%。因此從樣本容量以及累計權重占比來看,滬深300指數(shù)本身就具有極強的抗操縱性。

　　因此,滬深300指數(shù)期貨具有明顯的抗操縱性,并且隨著股市容量的增加以及投資者結(jié)構(gòu)的不斷完善,其抗操縱性還將進一步增強。

【期貨日報】