CDS其實(shí)是一種保險(xiǎn)合約，假設(shè)投資者持有希債，他所面對(duì)的損失便是希債違約，如他要轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，可透過(guò)買(mǎi)入CDS對(duì)沖。當(dāng)希臘違約，投資者可向CDS賣(mài)家索償。因此，若果出現(xiàn)違約事件(或觸發(fā)信貸事件)，損失會(huì)落在CDS賣(mài)家身上。這亦解釋了“自愿進(jìn)行債務(wù)重組”的重要性。

摩通指出，如債務(wù)重組是“自愿地”進(jìn)行，便不會(huì)構(gòu)成違約，故不會(huì)觸發(fā)CDS賣(mài)家履行賠償；然則，若債務(wù)重組是非自愿地進(jìn)行，結(jié)果便會(huì)觸發(fā)CDS履約事件。

了解這個(gè)故事背景后，下一步便需了解最大的CDS賣(mài)家是誰(shuí)、即誰(shuí)是最大潛在輸家。由于CDS市場(chǎng)向來(lái)是“無(wú)王管”的場(chǎng)外衍生工具交易市場(chǎng)，摩通也直認(rèn)要準(zhǔn)確推算CDS最大賣(mài)家殊不簡(jiǎn)單，但從各國(guó)就希債作出的“或然負(fù)債相關(guān)擔(dān)保”或可見(jiàn)端倪(見(jiàn)表3)-美國(guó)是對(duì)希臘的最大擔(dān)保國(guó)。

此外，彭博亦曾報(bào)道指，截至今年上半年，美國(guó)銀行業(yè)對(duì)歐豬五國(guó)發(fā)出的擔(dān)保達(dá)5,180億美元，當(dāng)中三分之二屬CDS，而CDS合約價(jià)值更是對(duì)五國(guó)貸款額的3倍！這亦可能解釋了華府為何會(huì)敦促歐洲要盡快拆彈。

然而，CDS賣(mài)家亦非全然處于劣勢(shì)，美國(guó)銀行最大的罩門(mén)相信會(huì)是歐洲政府，如德克夏(Dexia)案一樣，政府包底，保證債權(quán)人、CDS買(mǎi)家獲全數(shù)賠償；CDS賣(mài)家亦可寄望歐銀接受政府救助而毋須向買(mǎi)家賠償、故寄望希臘獲得鄰國(guó)救助。

可是，聰明的投資者亦非省油的燈，盡早離場(chǎng)、平掉CDS合約可能是最直截了當(dāng)?shù)闹刮g方法。摩通指出，自4月時(shí)市場(chǎng)討論歐洲邊緣國(guó)、避免無(wú)秩序違約、觸發(fā)CDS履約等問(wèn)題開(kāi)始，多國(guó)歐豬國(guó)的CDS凈倉(cāng)位已持續(xù)萎縮，希臘相關(guān)CDS少了53%、葡萄牙少了32%、意大利少了21%。而西班牙與愛(ài)爾蘭的凈倉(cāng)位則相對(duì)平穩(wěn)，投資顯然較擔(dān)心葡、意兩國(guó)的情況。