CDS其實(shí)是一種保險合約，假設(shè)投資者持有希債，他所面對的損失便是希債違約，如他要轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，可透過買入CDS對沖。當(dāng)希臘違約，投資者可向CDS賣家索償。因此，若果出現(xiàn)違約事件(或觸發(fā)信貸事件)，損失會落在CDS賣家身上。這亦解釋了“自愿進(jìn)行債務(wù)重組”的重要性。

摩通指出，如債務(wù)重組是“自愿地”進(jìn)行，便不會構(gòu)成違約，故不會觸發(fā)CDS賣家履行賠償；然則，若債務(wù)重組是非自愿地進(jìn)行，結(jié)果便會觸發(fā)CDS履約事件。

了解這個故事背景后，下一步便需了解最大的CDS賣家是誰、即誰是最大潛在輸家。由于CDS市場向來是“無王管”的場外衍生工具交易市場，摩通也直認(rèn)要準(zhǔn)確推算CDS最大賣家殊不簡單，但從各國就希債作出的“或然負(fù)債相關(guān)擔(dān)保”或可見端倪(見表3)-美國是對希臘的最大擔(dān)保國。

此外，彭博亦曾報道指，截至今年上半年，美國銀行業(yè)對歐豬五國發(fā)出的擔(dān)保達(dá)5,180億美元，當(dāng)中三分之二屬CDS，而CDS合約價值更是對五國貸款額的3倍！這亦可能解釋了華府為何會敦促歐洲要盡快拆彈。

然而，CDS賣家亦非全然處于劣勢，美國銀行最大的罩門相信會是歐洲政府，如德克夏(Dexia)案一樣，政府包底，保證債權(quán)人、CDS買家獲全數(shù)賠償；CDS賣家亦可寄望歐銀接受政府救助而毋須向買家賠償、故寄望希臘獲得鄰國救助。

可是，聰明的投資者亦非省油的燈，盡早離場、平掉CDS合約可能是最直截了當(dāng)?shù)闹刮g方法。摩通指出，自4月時市場討論歐洲邊緣國、避免無秩序違約、觸發(fā)CDS履約等問題開始，多國歐豬國的CDS凈倉位已持續(xù)萎縮，希臘相關(guān)CDS少了53%、葡萄牙少了32%、意大利少了21%。而西班牙與愛爾蘭的凈倉位則相對平穩(wěn)，投資顯然較擔(dān)心葡、意兩國的情況。