第三輪量化寬松蓄勢(shì)待發(fā)

　　全球金融市場(chǎng)壓力以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷給美國經(jīng)濟(jì)前景帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)于１月２５日首次議息會(huì)議宣布，將保持接近零的極低利率，并預(yù)計(jì)將這一極低利率至少維持至２０１４年下半年，以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。倘若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭惡化，還可能推出新的寬松舉措。消息一出，市場(chǎng)對(duì)此前第三輪量化寬松（ＱＥ３）的預(yù)期大幅增加，國際黃金、白銀價(jià)格迅速拉升，紐約金價(jià)一周內(nèi)上漲４％，國際大宗商品價(jià)格也延續(xù)了此前的漲勢(shì)。

　　中信建投美國經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)分析師劉建中表示，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示仍在討論進(jìn)一步購買證券的問題，并取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何。這實(shí)際上為ＱＥ３留下了伏筆。美聯(lián)儲(chǔ)的決議很大程度上是為了對(duì)沖美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)將遭遇的沖擊，并進(jìn)一步穩(wěn)定中長期利率預(yù)期，促進(jìn)投資周期及房地產(chǎn)周期展開。

　　清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員袁鋼明說，從伯南克的理論邏輯判斷，推出ＱＥ３的預(yù)期大幅增加。在政策動(dòng)向上，美聯(lián)儲(chǔ)將低利率時(shí)間延長到２０１４年，美國國債繼續(xù)承壓并第二次提高國債上限等，在很大程度都要靠寬松的貨幣來支持；再加上美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期調(diào)低，使得總體上美國對(duì)自己經(jīng)濟(jì)信心下降。此外，歐債危機(jī)難以化解，因此美國最有效的辦法還是量化寬松。袁鋼明預(yù)計(jì)，美國可能在今年上半年開始實(shí)施新一輪量化寬松政策，預(yù)計(jì)在第二季度的可能性最大。

　　不過也有專家認(rèn)為美國是否會(huì)推出ＱＥ３還有待觀察。劉建中認(rèn)為，預(yù)計(jì)２０１２年第二季度后，美國投資周期，尤其是房地產(chǎn)投資的內(nèi)生動(dòng)力將進(jìn)入上升階段，除非發(fā)生外部沖擊，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)應(yīng)該能夠得以延續(xù)。因此雖然伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)做好了ＱＥ３的準(zhǔn)備，但預(yù)計(jì)ＱＥ３真正推出的概率也許不到５０％。

　　推高商品價(jià)格通脹壓力有限

　　自２００７年８月以來，美國聯(lián)邦基金利率從５．２５％一路下調(diào)；２００８年１２月１６日，美聯(lián)儲(chǔ)再次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，降息０．７５個(gè)百分點(diǎn)至０至０．２５％區(qū)間。這一歷史最低利率區(qū)間一直維持至當(dāng)下。

　　從２００９年３月起，美國正式實(shí)施第一輪量化寬松政策，此后美元指數(shù)大幅貶值。隨后，世界其他主要國家央行紛紛仿效實(shí)施量化寬松政策。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國第一輪量化寬松政策實(shí)施過程中，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)購買了１．７萬億美元的各種債券。

　　量化寬松將擴(kuò)大美元貨幣供給，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，擴(kuò)大貸款及投資需求，刺激消費(fèi)型購買力，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。除此之外，通過超量濫發(fā)貨幣，量化寬松也會(huì)迫使美元對(duì)外幣貶值，有利于刺激美國產(chǎn)品的出口，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長。

　　此前曾有專家指出，美國其實(shí)已在不經(jīng)意間實(shí)行了量化寬松，其廣義貨幣Ｍ２在去年下半年大幅增加。專家指出，這只屬于寬松的貨幣政策，不同的是，量化寬松的力度要更大。

　　袁鋼明說，量化寬松最大問題在于央行直接購買政府債券，支持政府債務(wù)財(cái)政，允許政府使用更多貨幣擴(kuò)充資源，而其他的貨幣寬松只是通過銀行貸款發(fā)給工商企業(yè)，支持渠道不同，性質(zhì)也不同。相比而言，量化寬松對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響更大。

　　依據(jù)前兩輪量化寬松政策實(shí)施后的情況判斷，ＱＥ３有可能會(huì)加大通脹的壓力。不過袁鋼明等專家認(rèn)為，目前歐債危機(jī)并未緩和，其需求大幅減少。新興市場(chǎng)國家都在緊縮貨幣，在這種情況下，抵消了推高價(jià)格上漲的動(dòng)力。因此在全世界衰退和經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，不存在價(jià)格上漲趨勢(shì)。

　　關(guān)鍵看推出后市場(chǎng)如何反應(yīng)

　　對(duì)于市場(chǎng)普遍擔(dān)心的中國或受到大宗商品價(jià)格上漲及熱錢流入的影響，進(jìn)一步加大中國的通脹。袁鋼明說，美國第三輪量化寬松的沖擊關(guān)鍵還要看美元指數(shù)如何變化。此前ＱＥ２出臺(tái)時(shí)美元指數(shù)達(dá)到７０多點(diǎn)的低位。但從去年１１月以來，美元指數(shù)并未大幅下降，反而一路上升。因此美元指數(shù)還有空間支持ＱＥ３，還有老本可吃。美元指數(shù)即使從高位下降也不會(huì)過低，不太會(huì)造成美元貶值而其他貨幣大幅上漲的情況。

　　因此，ＱＥ３對(duì)中的國影響，關(guān)鍵還要看其推出后市場(chǎng)如何理解和反應(yīng)。袁鋼明說，如果ＱＥ３出現(xiàn)大幅沖擊的效果，使國際大宗商品價(jià)格大幅上漲，將對(duì)中國產(chǎn)生很大影響。此前中國通脹屬于可控狀態(tài)，但若原油等原材料價(jià)格大幅上漲則后果會(huì)很嚴(yán)重。因?yàn)槲覈�正處于高耗能階段和轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，原料價(jià)格再高也不得不使用。若國際各種資源類商品價(jià)格上漲，即使國內(nèi)大幅緊縮貨幣供給也解決不了可能產(chǎn)生的高通脹，不過目前看這種情況發(fā)生的概率還不大，但不排除上漲的可能性。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析認(rèn)為，雖然美元的流動(dòng)性泛濫將推高國際大宗商品的價(jià)格，促使熱錢流入中國，推高物價(jià)。但中國通脹壓力大小更多取決于國內(nèi)因素，如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是否穩(wěn)定、貨幣供應(yīng)是否適量。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持合理的增長速度，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于平穩(wěn)狀態(tài)，美國量化寬松政策對(duì)中國的影響有限。

　　劉建中說，目前，我國貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長。對(duì)于美國可能推出ＱＥ３，中國不能完全放松警惕。熱錢流入中國，在加大輸入型通脹壓力的同時(shí)，更會(huì)影響到我國上述貨幣政策操作空間。

　　袁鋼明等專家表示，從去年１１月后，中國出現(xiàn)了資本外流，包括以美國為主的國際資本從中國抽出回流，使中國外資明顯減少并出現(xiàn)負(fù)增長，此外外匯占款也在減少。因此除了防止熱錢外，還應(yīng)注意外資的流失。