“十一”長(zhǎng)假后國(guó)債期貨漲勢(shì)良好。上周五國(guó)債期貨大漲，成交量有所放大，投機(jī)情緒是最主要的推動(dòng)原因，與周六央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍的消息有關(guān)。這一信息在上周五國(guó)債期貨大漲行情中有所反映。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面支持債市。9月公布的一系列數(shù)據(jù)顯示三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然疲弱，工業(yè)仍處低位，出口依然負(fù)增，投資依舊低迷。9月財(cái)新制造業(yè)PMI初值降至47，創(chuàng)六年半以來(lái)新低，數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需雙萎縮。新訂單與新出口訂單加劇萎縮，表明內(nèi)外需求端疲弱。國(guó)慶假期期間公布的9月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI終值47.2 雖然比初值有所回升，但是仍然連續(xù)七個(gè)月低于榮枯線。中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI為49.8，四個(gè)月來(lái)首次回升，但仍低于榮枯線，制造業(yè)景氣仍偏弱，下行壓力仍大。短期來(lái)看，上半年所依靠的金融業(yè)貢獻(xiàn)難以為繼，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。不過(guò)我們看到當(dāng)前財(cái)政支持力度繼續(xù)擴(kuò)大，主要著力點(diǎn)在于基建領(lǐng)域，短期內(nèi)效果并不明顯，財(cái)政發(fā)力持續(xù)性值得關(guān)注。

從貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性看，節(jié)后資金面波動(dòng)有所增大，交易所資金波動(dòng)尤為明顯，銀行間資金中樞未降。但是假期后月末和假日效應(yīng)消退，貨幣利率預(yù)計(jì)仍低位平穩(wěn)。利率方面，目前長(zhǎng)端利率經(jīng)歷了快速的下行，原因主要還是由于流動(dòng)性預(yù)期的改善，一是來(lái)自于匯率企穩(wěn)，二是來(lái)自于央行貨幣政策放松的預(yù)期。自8月匯改以來(lái)，人民幣匯率貶值導(dǎo)致資金外流壓力。央行一直在通過(guò)多重措施穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)匯率貶值的預(yù)期，比如征收遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金、開(kāi)展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)等，這抑制了外匯市場(chǎng)投機(jī)意愿。再加上美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，從而緩解人民幣進(jìn)一步貶值壓力，使得資金大幅外流的擔(dān)憂下降，市場(chǎng)情緒得到顯著改善。中短期內(nèi)資金流出國(guó)內(nèi)的壓力將減緩，緩解資金緊張擔(dān)憂。

從政策看，上周六央行決定在前期山東、廣東開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9�。ㄊ校┩茝V試點(diǎn)。此次信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款擴(kuò)圍，屬于結(jié)構(gòu)性的資金量調(diào)節(jié)工具。此前，央行以質(zhì)押方式投放基礎(chǔ)貨幣的質(zhì)押品多為國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等，這是央行首次將信貸資產(chǎn)納入合格抵押品范圍。利用這種新渠道，商業(yè)銀行可以將優(yōu)質(zhì)的存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行，獲得央行的再貸款，從而達(dá)到盤活存量信貸資產(chǎn)的效果。不過(guò)預(yù)計(jì)此次政策短期內(nèi)影響有限，此前PSL、MLF等政策工具都采取接受主權(quán)評(píng)級(jí)的利率品進(jìn)行質(zhì)押。擴(kuò)大至信用資產(chǎn)后，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)并未真正轉(zhuǎn)嫁，央行也不會(huì)輕易承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用較為有限。不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)仍處于寬松的周期中，利率的下行通道仍未結(jié)束。

從債券供給看，第三批1.2萬(wàn)億元地方債和3000億元基建專項(xiàng)債已公布。雖然新增債券供給短期仍有沖擊，但第三批地方政府債的供給沖擊可能持續(xù)較短時(shí)間，幅度可能減輕。需求方面，由于降息降低了貸款和存款利率，銀行當(dāng)前綜合成本總體趨降，有助于增加銀行的債券投資范圍，推動(dòng)利率債配置需求。

總體來(lái)看，近期經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債券的支撐影響有所弱化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)困局目前不太容易打破，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏融資需求。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)會(huì)實(shí)行更為積極的財(cái)政和貨幣政策，利率仍處振蕩下行趨勢(shì)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)