經(jīng)過(guò)努力探索，承載光榮使命，滬深300指數(shù)期貨于2010年4月16日上市。截至2013年11月15日，市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行867個(gè)交易日，順利交割43個(gè)合約，累計(jì)開(kāi)戶16.31萬(wàn)戶，累計(jì)成交3.70億手，累計(jì)成交額達(dá)284.03萬(wàn)億元，在全球股指期貨中成交排名第五位。三年半來(lái)，股指期貨市場(chǎng)健康成長(zhǎng)，功能逐步發(fā)揮，成功嵌入資本市場(chǎng)。

　　一、服務(wù)服從于現(xiàn)貨市場(chǎng)，高度擬合未“跑偏”

　　打鐵先要自身硬。股指期貨市場(chǎng)堅(jiān)持“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”，認(rèn)真走好開(kāi)局三步棋，不片面追求交易量和擴(kuò)張速度，努力服務(wù)服從于現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展。

　　第一，期貨始終圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，沒(méi)有偏離現(xiàn)貨走出獨(dú)立行情。三年半來(lái)，二者高度擬合，價(jià)格相關(guān)性高達(dá)99.89%，收益率相關(guān)性也達(dá)到94.59%，基差率處于1%以內(nèi)的交易日占95.62%。期貨價(jià)格相對(duì)偏高，正基差天數(shù)接近64%，開(kāi)盤(pán)及收盤(pán)高于現(xiàn)貨價(jià)格的交易日比例分別達(dá)到73.47%和63.55%。

　　第二，持倉(cāng)量、成交量穩(wěn)步增加，反映出市場(chǎng)旺盛的需求和良好的承載能力，使得套保交易得以順利開(kāi)展。受股市調(diào)整、避險(xiǎn)需求增加、投資者入市加快等因素影響，今年市場(chǎng)交投活躍，其中1-10月累計(jì)成交1.62億手，同比增長(zhǎng)106.17%，累計(jì)成交118.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)105.20%，分別占全國(guó)期貨市場(chǎng)的9.27%和52.40%。

　　第三，市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量穩(wěn)步提升，成熟度不斷提高。成交持倉(cāng)比日趨下降，從初期最高26倍降至目前的5-8倍。市場(chǎng)深度日漸提高，主力合約買(mǎi)賣(mài)五檔深度分別從2010年的132.19手和117.59手提高到2013年的193.35手和192.02手，增幅分別為46.27%和63.29%。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差逐年減小，主力合約買(mǎi)賣(mài)價(jià)差從2010年的0.34點(diǎn)下降到2013年的0.26點(diǎn)，降幅為23.53%。沖擊成本不斷降低，以成交1000萬(wàn)元資金造成主力合約價(jià)格變化為例，從2010年的0.52點(diǎn)下降到2013年為0.13點(diǎn)，降幅為75%。市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，套保套利交易及持倉(cāng)占比穩(wěn)步提升，2013年至今套保交易及持倉(cāng)占比相比2010年分別增長(zhǎng)138.71%和117.54%，套利交易2012年才正式起步，但2013年至今交易及持倉(cāng)占比已分別環(huán)比增長(zhǎng)233.73%和329.55%。

　　第四，制度嚴(yán)謹(jǐn)，風(fēng)控嚴(yán)格，管理有效。成功引入現(xiàn)金交割、分層結(jié)算、適當(dāng)性制度、跨市場(chǎng)監(jiān)管等制度及措施，有效防范、隔離和化解風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有出現(xiàn)強(qiáng)平、強(qiáng)減等情形，交割期間期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)、量均保持平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)“上躥下跳”的“到期日效應(yīng)”。

　　三年半來(lái)，股指期貨市場(chǎng)自身運(yùn)行安全平穩(wěn)，沒(méi)有添亂，成熟穩(wěn)健的出色表現(xiàn)贏得了社會(huì)認(rèn)可，甚至被媒體冠以“早熟”二字。世界銀行[微博]和國(guó)際貨幣基金組織[微博]評(píng)估團(tuán)、世界交易所聯(lián)合會(huì)評(píng)估團(tuán)、芝加哥商業(yè)交易所、芝加哥期權(quán)交易所、紐約泛歐交易所、德交所集團(tuán)等境外金融組織及交易所也高度評(píng)價(jià)股指期貨市場(chǎng)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控和不斷提升的運(yùn)行質(zhì)量，這為市場(chǎng)功能發(fā)揮創(chuàng)造了條件、奠定了基礎(chǔ)。

　　二、“減震器”作用顯現(xiàn)，增強(qiáng)股市穩(wěn)定性

　　期指上市前，我國(guó)股市波動(dòng)劇烈，20年當(dāng)中先后有較大的“過(guò)山車(chē)”行情十余次。自2007年大牛市之后，股市總體呈調(diào)整態(tài)勢(shì)，持續(xù)低迷，其中2010年滬深300指數(shù)下跌12.51%，2011年下跌25.01%，2013年至今已下跌6.83%，距2007年高點(diǎn)跌幅仍有60.10%。產(chǎn)生這種情況的原因是多方面的，主要包括：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，主流和骨干行業(yè)經(jīng)濟(jì)增速放緩，不確定性增加。尤其是，滬深300指數(shù)中傳統(tǒng)行業(yè)成分股占比達(dá)70.82%，所代表的周期性行業(yè)已經(jīng)過(guò)度成熟，不能充分反映經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。受此影響較大，指數(shù)表現(xiàn)很難令人滿意，流通市值占全市場(chǎng)的比例也從2010年的70%以上下降到2013年的64.74%；二是利率市場(chǎng)化加速，可供選擇的理財(cái)工具增加，股市相對(duì)吸引力下降明顯；三是股權(quán)分置改革制度性成本的正常支付，流通市值擴(kuò)大導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值中樞下移；四是上輪大牛市暴漲后的正�；貧w。

　　在這個(gè)背景下，上市股指期貨不是要改變股市走勢(shì)，也不可能改變股市根本走勢(shì)，恰恰是為了防范過(guò)去的“過(guò)山車(chē)”行情重現(xiàn)。股指期貨是一個(gè)中性工具，不能指望有了股指期貨就變熊為牛、一路上漲，也不必?fù)?dān)心股市自此跌得下去、漲不上來(lái)。但股指期貨的宏觀穩(wěn)定作用有目共睹，有助于抑制單邊市，減緩過(guò)度漲跌，提高股市內(nèi)在穩(wěn)定性。對(duì)此，實(shí)踐數(shù)據(jù)予以充分肯定。

　　第一，股市長(zhǎng)期波動(dòng)率顯著降低。以股指期貨上市三年半往前反推同期間對(duì)比，2006年股市年化波動(dòng)率為22.20%，2007-2009年股市暴漲暴跌，波動(dòng)率大幅上升，分別達(dá)到36.66%、48.26%和32.53%，股指期貨上市的2010年回落到25.04%，之后到2013年的三年間維持在20-23%的水平，分別為20.58%、20.35%和23.45%。

　　第二，股市短期大幅波動(dòng)天數(shù)明顯減少。股指期貨上市后，股市大幅波動(dòng)的交易日數(shù)明顯下降。上市前后各三年半(2006.9.1-2010.4.15與2010.4.16-2013.11.15)相比較，滬深300指數(shù)上漲超過(guò)2%的天數(shù)從156天降到63天，下跌超過(guò)2%的天數(shù)從147天降到58天，降幅分別達(dá)到59.62%和60.54%。

　　第三，股市波動(dòng)極值范圍大幅縮小。股指期貨上市前三年半，滬深300指數(shù)單日最大漲幅達(dá)到9.34%，單日最大跌幅達(dá)到9.24%。股指期貨上市以來(lái)，指數(shù)單日最大漲幅為5.05%，單日最大跌幅為6.31%，比上市前分別下降了45.9%和31.7%，市場(chǎng)波動(dòng)范圍明顯縮小。

　　第四，單邊市特征改善明顯，漲跌轉(zhuǎn)換加快、幅度變小。我國(guó)原來(lái)股市單邊市特征明顯，連漲連跌、超漲超跌甚至暴漲暴跌。滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)最遠(yuǎn)可追溯到2002年，在股指期貨2010年上市前，最長(zhǎng)出現(xiàn)連續(xù)10個(gè)月上漲和4個(gè)月下跌，最高連續(xù)月漲幅和連續(xù)月跌幅分別達(dá)到203.47%和40.69%。股指期貨上市之后，股市單邊市持續(xù)時(shí)間變短，滬深300指數(shù)最長(zhǎng)出現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月上漲和3個(gè)月下跌，且連續(xù)漲跌幅度不大，最高連續(xù)月漲幅和連續(xù)月跌幅分別為31.87%和16.26%，比股指期貨上市前分別下降了84.34%和60.04%，股市運(yùn)行態(tài)勢(shì)更加平穩(wěn)。

　　第五，股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有所下降。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)，是股票風(fēng)險(xiǎn)的一部分，即由經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)等外部市場(chǎng)因素而非上市公司自身因素解釋的部分風(fēng)險(xiǎn)，一般在0-1之間，成熟市場(chǎng)大多在0.1-0.2左右。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)組合投資分散化解，入市就要承擔(dān)，“選對(duì)了股票、看錯(cuò)了大盤(pán)，結(jié)果仍虧錢(qián)”說(shuō)的就是它。而我國(guó)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，2009年為0.4412，個(gè)股同漲同跌、走勢(shì)趨同的傾向較顯著。股指期貨管理的直接對(duì)象就是股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。期指上市后的2010和2011年，股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分別下降到0.4200和0.4090，環(huán)比下降幅度分別達(dá)到4.83%和2.62%。盡管2012年股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)比略有提高到0.4263，但仍低于2009年的水平。今年以來(lái)，股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降至0.3170，達(dá)到金融危機(jī)后的新低，比2009年下降了28.17%。股指期貨上市前后各1年、2年、3年及三年半比較來(lái)看，股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都在下降，下降幅度分別為5.78%、16.92%、10.81%和5.43%。

　　股指期貨的股市穩(wěn)定作用也得到了國(guó)際國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究認(rèn)可。例如，畢業(yè)于美國(guó)康奈爾大學(xué)、現(xiàn)就職于廈門(mén)大學(xué)的韓乾等學(xué)者于2012年運(yùn)用基于面板數(shù)據(jù)的政策評(píng)估方法研究發(fā)現(xiàn)，排除其他因素影響，滬深300股指期貨上市近三年來(lái)顯著降低了股市波動(dòng)率，降幅在25%左右，相關(guān)論文發(fā)表在國(guó)際頂尖學(xué)術(shù)刊物《JournalofFuturesMarket》，進(jìn)一步佐證了滬深300指數(shù)期貨促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。

　　三、成為財(cái)富管理“保險(xiǎn)單”，投資安全更有保障

　　波動(dòng)是消滅財(cái)富的絞肉機(jī)，完善避險(xiǎn)機(jī)制是對(duì)投資者的最有效保護(hù)。三年半來(lái)，股指期貨日益成為各類投資者廣泛使用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。投資者實(shí)現(xiàn)靈活避險(xiǎn)，既是股市宏觀穩(wěn)定性增強(qiáng)的微觀基礎(chǔ)，客觀上更直接提升了各類投資者的安全感。

　　第一，機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨有效避險(xiǎn)減虧，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。截至2013年11月15日，市場(chǎng)共有機(jī)構(gòu)客戶190家，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品賬戶1359個(gè)，開(kāi)設(shè)交易編碼1848個(gè)，涉及證券、期貨、基金、信托、QFII、保險(xiǎn)等六大類機(jī)構(gòu)，除銀行外基本都已參與。其中，證券公司參與較深，行業(yè)近八成公司已經(jīng)交易，是機(jī)構(gòu)中的主力。機(jī)構(gòu)客戶日均成交1.2萬(wàn)手，占全市場(chǎng)的1.4%，但持倉(cāng)量較大且穩(wěn)步提升，日均持倉(cāng)3.5萬(wàn)手，占比達(dá)到27.6%，已經(jīng)成為市場(chǎng)的中流砥柱。機(jī)構(gòu)可以根據(jù)監(jiān)管機(jī)關(guān)制定的參與政策和自身的業(yè)務(wù)需求選擇開(kāi)展套保、套利和投機(jī)三類交易，目前以套期保值為主。以2013年11月15日為例，機(jī)構(gòu)套保、套利和投機(jī)交易占比分別為18.28%、44.23%和37.49%，持倉(cāng)占比分別為51.95%、26.09%和21.95%。機(jī)構(gòu)投資者合理運(yùn)用股指期貨管理現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，在股市三年半來(lái)總體下跌的情況下，避險(xiǎn)減虧效果顯著，累計(jì)減虧172億元，一定程度上抵補(bǔ)了現(xiàn)貨資產(chǎn)損失。

　　與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者使用股指期貨并沒(méi)有影響股票市場(chǎng)漲跌。首先，機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值，必須與現(xiàn)貨頭寸相匹配，不能超量做空，其目的和結(jié)果只是降低市值損失，不改變其凈多頭的屬性。綜合期現(xiàn)貨損益來(lái)看，機(jī)構(gòu)不會(huì)也不可能因?yàn)樽隹斩�獲得高額利潤(rùn)，不會(huì)出現(xiàn)股票市場(chǎng)下跌、機(jī)構(gòu)投資者暴利的情況。其次，從交易行為上看，機(jī)構(gòu)投資者套保具有“交易量少、不集聚，報(bào)單量小、限價(jià)單為主”的特點(diǎn)，不會(huì)額外影響股市漲跌。三年半來(lái)，機(jī)構(gòu)套保日均成交量不到6000手，僅占全市場(chǎng)交易量的1.28%。套保賬戶平均單筆報(bào)單量只有4.32手，市價(jià)單平均報(bào)單量也只有3.94手，僅為買(mǎi)一檔位平均深度21.64手的18.21%，一般不會(huì)擊穿買(mǎi)一檔位，“沒(méi)有主動(dòng)往下邊的檔位伸手撈單子”，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成額外打壓。機(jī)構(gòu)套保賬戶日均市價(jià)報(bào)單只有649手，不到市場(chǎng)全部交易量的0.04%，限價(jià)單占到80.60%，套�？傮w上傾向于被動(dòng)等待成交，除“光大8.16事件”極少數(shù)情況外，客觀上沒(méi)有主動(dòng)成交并影響價(jià)格。最后，在極端行情下，由于股指期貨提供了“逃生艙”，機(jī)構(gòu)投資者避免了在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行集中恐慌性拋售，減緩了股市下跌幅度，實(shí)際上也是保護(hù)了各類投資者利益。

　　第二，個(gè)人投資者運(yùn)用股指期貨同樣取得積極避險(xiǎn)效果。適當(dāng)性制度篩選了一批“有資金、有知識(shí)、有經(jīng)驗(yàn)”進(jìn)而有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的“精兵”參與到股指期貨市場(chǎng)，確保入市投資者了解產(chǎn)品、熟悉規(guī)則、明晰風(fēng)險(xiǎn)，也能夠更充分、更恰當(dāng)?shù)厥褂霉芍钙谪洝�發(fā)揮市場(chǎng)功能，將保護(hù)投資者合法權(quán)益落到了實(shí)處。這些開(kāi)戶個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者一樣，可以進(jìn)行套保、套利等各類交易，很多人也從中獲益良多。截至目前，單個(gè)個(gè)人投資者通過(guò)套保交易最多實(shí)現(xiàn)減虧7200萬(wàn)元。實(shí)踐證明，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，絕大部分的套�；蛱桌�交易者都取得了較為滿意的績(jī)效。

　　第三，不具備高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人投資者經(jīng)適當(dāng)性制度基本實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。股指期貨是工具不是資產(chǎn)，作用是避險(xiǎn)不是投資。期貨本身是零和交易，不存在股市的財(cái)富效應(yīng)，沒(méi)有普遍賺錢(qián)的可能，使用不當(dāng)反而容易放大風(fēng)險(xiǎn)。投資者適當(dāng)性制度堅(jiān)持貫徹落實(shí)“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”的理念，從源頭上避免大部分沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人投資者盲目入市。勸阻這些人盲目入市，就是對(duì)他們的最大的保護(hù)。當(dāng)然，我們也將隨著市場(chǎng)的發(fā)展，與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整完善適當(dāng)性制度，加快新產(chǎn)品供給，努力通過(guò)適當(dāng)方式妥善滿足各類投資者的避險(xiǎn)需求。

　　四、助推機(jī)構(gòu)入市、產(chǎn)品創(chuàng)新，提升股市核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　股指期貨完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)和基礎(chǔ)產(chǎn)品供給，健全了避險(xiǎn)機(jī)制，推動(dòng)了長(zhǎng)期資金入市，加速了產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)了理財(cái)業(yè)務(wù)多樣化、個(gè)性化發(fā)展，提升了股市吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第一，股指期貨提升股市吸納能力，加速長(zhǎng)期資金入市。在美國(guó)，與股指期貨市場(chǎng)誕生、發(fā)展相伴生的，是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、共同基金等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金的持續(xù)穩(wěn)定入市。過(guò)去60年里，長(zhǎng)期投資者貢獻(xiàn)了美國(guó)股市新增資金的44.4%。截至2013年二季度末，它們持有的股票資產(chǎn)達(dá)到13.52萬(wàn)億美元，占美國(guó)股市的45.97%。正是因?yàn)橛辛斯芍钙谪洷茈U(xiǎn)，長(zhǎng)期資金投資安全性提高，才會(huì)傾向于增大股市投資力度，這對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。我國(guó)股指期貨市場(chǎng)上，兩家保險(xiǎn)公司參與效果良好，以社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)公司等為代表的長(zhǎng)期資金正在加速進(jìn)入。

　　第二，股指期貨為理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)提供了新思路，顯著提高產(chǎn)品績(jī)效。證券公司、期貨公司乃至部分私募基金利用股指期貨對(duì)沖手段設(shè)計(jì)了基于套利、保本、流動(dòng)性管理和絕對(duì)收益策略的理財(cái)產(chǎn)品，針對(duì)性強(qiáng)，得到市場(chǎng)普遍接受和歡迎。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，股指期貨上市后，超過(guò)10%的新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)使用股指期貨，目前總數(shù)接近400只。使用股指期貨的產(chǎn)品業(yè)績(jī)效果全面好于未使用股指期貨的產(chǎn)品，券商資管產(chǎn)品、股票型基金、基金專戶、陽(yáng)光私募產(chǎn)品莫不如此。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年4月以后成立的1851個(gè)券商資管產(chǎn)品中，198個(gè)使用股指期貨的產(chǎn)品成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)率為2.67%，而未使用股指期貨的1653個(gè)產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)率只有0.24%。某證券公司設(shè)計(jì)的一款利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的集合理財(cái)產(chǎn)品，2011年3月14日成立，到2013年11月8日，累計(jì)凈值上漲15.83%，而同期滬深300指數(shù)下跌29.27%，超額收益率達(dá)到45.1%。

　　第三，股指期貨帶動(dòng)ETF等證券市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展。股指期貨的上市極大地促進(jìn)了180ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品的交易活躍和份額增長(zhǎng)，股指期貨上市后的第一個(gè)月，市場(chǎng)中ETF總的成交金額就較股指期貨上市前一個(gè)月增長(zhǎng)了80%。股指期貨的上市還為證券公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、二級(jí)市場(chǎng)投資、做市商業(yè)務(wù)、跨市場(chǎng)套利、個(gè)性化指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面帶來(lái)了新的盈利模式和機(jī)會(huì)，提升了證券市場(chǎng)運(yùn)行效率。

　　第四，股指期貨成為融券業(yè)務(wù)順利開(kāi)展的重要保障。股指期貨上市以前，由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，證券公司不愿承擔(dān)融出券的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，不敢貿(mào)然推進(jìn)融券業(yè)務(wù)，無(wú)法滿足客戶融券需求。有了套保工具后，證券公司可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨來(lái)規(guī)避市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)模式得以確立，參與積極性大為提高，促進(jìn)了該項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展。

　　第五，股指期貨推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者積極參與定向增發(fā)。有了股指期貨，機(jī)構(gòu)投資者可以對(duì)定向增發(fā)股票組合進(jìn)行主動(dòng)性套期保值，規(guī)避鎖定期股票下跌風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得定向增發(fā)股票發(fā)行折價(jià)較多帶來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益，機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)的積極性大為提升，對(duì)證券市場(chǎng)融資功能的增強(qiáng)起到了良好的促進(jìn)作用。

　　五、催熟先進(jìn)投資理念，凈化股市投資文化

　　股指期貨為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也給投資者在參與方式、持股結(jié)構(gòu)、投資理念等方面帶來(lái)了積極影響。通過(guò)套期保值，投資者深刻領(lǐng)會(huì)到“上漲也有風(fēng)險(xiǎn)、下跌也是機(jī)會(huì)”，多空不是問(wèn)題，價(jià)值才是核心，逐步改善原來(lái)充斥市場(chǎng)的炒題材、炒重組、炒消息的局面，凈化股票市場(chǎng)投資文化，三方面轉(zhuǎn)變正在悄然發(fā)生。

　　第一，推動(dòng)個(gè)人投資者從直接參與向間接參與轉(zhuǎn)變。我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品總體匱乏，百姓理財(cái)需求得不到充分滿足，而個(gè)人投資者由于資本、經(jīng)驗(yàn)、技巧和時(shí)間所限，直接參與股市期市往往也很難獲利。股指期貨的上市，加速了資本市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化的趨勢(shì)。個(gè)人投資者可以通過(guò)將資金委托給機(jī)構(gòu)、購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品等間接方式分享資本市場(chǎng)發(fā)展成果，既減小了自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，又增加了獲利可能性，更好地保護(hù)了中小投資者權(quán)益。與此同時(shí)，證券、基金、期貨、信托、保險(xiǎn)等各類機(jī)構(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)也都處于大發(fā)展之中。

　　第二，推動(dòng)股市投資者從短期交易向長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變。有了股指期貨，投資者無(wú)須隨著短期因素和市場(chǎng)情緒頻繁調(diào)整股票持倉(cāng)，有助于堅(jiān)定持股信心，即便是股市下跌時(shí)也可以安心持股、穩(wěn)定持股，減少股票現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售壓力，使得堅(jiān)持價(jià)值投資理念切實(shí)可行，投資周期由短期轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期。如2013年6月24日，滬深300指數(shù)下跌6.31%，套保業(yè)務(wù)開(kāi)展較深入的證券公司不但沒(méi)有大幅拋售，反而買(mǎi)入滬深300指數(shù)成分股近20億元，而未參與套保的其他機(jī)構(gòu)投資者則出現(xiàn)約60億元凈賣(mài)出。使用股指期貨的機(jī)構(gòu)投資者更加堅(jiān)定價(jià)值選擇，在股指期貨上市后進(jìn)一步提高了持有藍(lán)籌股的比例，甚至有證券公司從原先的20%逐步提高到了80%。

　　第三，推動(dòng)股市參與者由投機(jī)向投資轉(zhuǎn)變。股指期貨的上市完善了市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)構(gòu)，帶來(lái)了平衡力量，改變了原來(lái)單邊市場(chǎng)上只能投機(jī)獲利的局面，使得投機(jī)轉(zhuǎn)向投資成為可能。從全市場(chǎng)看，滬深300指數(shù)成份股日均換手率均值從上市前三年半的1.85%下降到上市后三年半的0.56%，降幅達(dá)到69.73%，滬深300指數(shù)成份股年換手率從2008年的3.19倍下降到2013年至今的1.17倍，降幅達(dá)到63.32%，股市過(guò)度交易、高換手率的特征明顯改善，投機(jī)屬性減弱、投資屬性增強(qiáng)。同時(shí)，通過(guò)正反饋模型研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨上市后股市正反饋交易系數(shù)從前三年半的4.21下降到后三年半的3.95，抑制效果系數(shù)為-0.49，且具有一定的統(tǒng)計(jì)顯著性，說(shuō)明股市“追漲殺跌”的交易傾向下降，投資者交易行為出現(xiàn)系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)。

　　實(shí)證數(shù)據(jù)表明，股指期貨上市后，風(fēng)險(xiǎn)可控了，股市更穩(wěn)了，機(jī)構(gòu)更活了，理念進(jìn)步了。三歲半的股指期貨已全面實(shí)現(xiàn)上市初衷，圓滿完成“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的預(yù)定目標(biāo)，成為股市風(fēng)險(xiǎn)的泄洪渠、投資者避險(xiǎn)的逃生艙，服務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展全局的積極作用日益顯現(xiàn)�？梢哉f(shuō)，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)順利起航，資本市場(chǎng)發(fā)展完善再進(jìn)一步。

　　當(dāng)然，我們也必須清醒地看到，實(shí)現(xiàn)初衷遠(yuǎn)非發(fā)展目標(biāo)。股指期貨上市時(shí)間不長(zhǎng)，發(fā)育程度有限，產(chǎn)品少，承載多，負(fù)擔(dān)重，充分發(fā)揮功能作用、完全撐起歷史重托還需要一個(gè)過(guò)程。必須進(jìn)一步拓展產(chǎn)品體系的豐富度和覆蓋面，使之由點(diǎn)到線、由線到面，最終形成產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)立體結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善套保套利制度、促進(jìn)持倉(cāng)增長(zhǎng)、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，大幅提升機(jī)構(gòu)投資者參與的廣度和深度，進(jìn)一步廣泛凝聚社會(huì)共識(shí)，形成市場(chǎng)各方與社會(huì)各界合力推進(jìn)發(fā)展的良好局面。

　　任重道遠(yuǎn)，但前途光明。讓我們一起努力！

轉(zhuǎn)自上海證券報(bào)