2.37%——在上周五期指升水驟然減少后，多方似乎暫時掃除了心理障礙，昨日的一次報復性上漲再度將溢價推高，超過了2%，期指樂觀情緒再度四處洋溢。從10月下旬以來，期指的“高升水”就成了業(yè)界關注的焦點，對于新上市的股指期貨來說，市場也正在逐步積累對升水的認識標準。高升水從何而來？高升水是否是行情后市發(fā)展的重要指標？業(yè)界就這些話題展開了不少議論。專家呼吁，在高升水持續(xù)的情況下，監(jiān)管方應該加速開放特殊法人的套利編碼申請。

　　高升水來源：套利資金耗盡？

　　“這波高升水的緣由還是要追溯到負溢價的時期。”東證期貨高級顧問方世圣表示，在10月11號-12號左右，期指一度出現(xiàn)了負溢價，盤中曾經(jīng)有40點的負價差，這使得諸多的套利者產(chǎn)生了錯覺，即在20-30點正價差的時候就可以進行套利，在負價差出現(xiàn)的時候獲利了結。正是出于這樣的考慮，因此在正價差回歸，并上升至40點左右的時候，大量的套利資金入場。“沒想到這一路走來，價差升高到了100點以上，而實際情況是套利者手頭已經(jīng)沒有資金了。”方世圣說，不但套利的子彈已經(jīng)全部打光，而且由于價差的不斷拉大，前期套利者目前正在經(jīng)歷難熬的“被套期”。正是因為資金的用盡，因此才導致了期指多頭已經(jīng)不受套利空頭的限制了。

　　而另一個導致高升水的原因，就在于當前單邊投資的收益率遠遠高于對沖交易。“目前100點的價差，到本合約交割的時候，絕對收益也就在5%左右。”業(yè)內(nèi)人士人士表示，這樣5%的利潤，在當前的股票市場中只要買到一個漲停板就可以了，這也導致了很多資金不愿意進行低收益的套利操作。

　　“說白了就是沒錢玩這個游戲了。”方世圣表示，升水的不斷擴大，說明套利的欲望和資金都已經(jīng)不大，這跟今年5、6月份時的小心謹慎的市場氛圍已大不相同。

　　“也許到了換月過程中，升水幅度會減少。”國泰君安期貨分析師王永鋒表示，期指的高升水一是情緒原因，二是資金原因，并且期貨交易比股市投資更為簡單明了，資金做多的熱情會更高。隨著1011合約進入尾期，可能會有資金進入1012合約繼續(xù)做多，而1011合約的升水會逐漸降低。

　　方世圣呼吁，現(xiàn)在應該盡速開放特殊法人（包括券商、基金）的套利編碼申請，讓機構資金大舉進入套利領域。目前券商、基金等主要都是從事套保操作，雖然套保與套利之間差別不大，但是機構嚴謹?shù)淖龇ㄊ沟盟鼈儾豢赡苡锰妆＞幋a的權限去做套利。“機構套利的資金多，策略也多，入場后能夠?qū)Ω呱�水有較大的抑制作用。”方世圣說。

　　高升水風險：當月合約回調(diào)概率大

　　滬深300股指期貨合約11月1日大漲，11月合約收報3555.2點，漲120.2點或3.50%，最高至3576.0點，最低至3443.2點。下月合約IF1012收報3600.2點，漲123.6點或3.56%；季月合約IF1103收報3665.2點，漲137.8點或3.91%；隔季合約IF1106現(xiàn)報3714.6點，漲135.4點或3.78%。

　　“從理論上看，當月合約的壓力在增大。”王永鋒表示，隨著交割日的臨近，1011合約想象空間越來越小，短期回調(diào)的概率正在增大。在臨近交割的時候，升水可能會在短期內(nèi)快速縮小。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，升水越大，其實對多頭越是不利，站在如此之高的升水上做多，而事實上可以買到更便宜的現(xiàn)貨，所以是很不劃算的。

　　但是高升水對于后市究竟有怎樣的影響，業(yè)內(nèi)人士表示不可一概而論。從上周的走勢看，高升水導致了連續(xù)多日的盤整，而在上周五升水大幅縮小之后，就迎來了本周一的大幅上漲。業(yè)內(nèi)人士表示，升水降低，有利于多方減少顧慮，大膽推動行情上攻，而升水增高，則會導致多方的“恐高心理”。但總體來看，市場的上漲下跌更多源于現(xiàn)貨的基本面，“現(xiàn)貨市場的漲跌并不受期指的影響，相反現(xiàn)貨的走勢決定了期指的方向。”

　　持倉排名看，前20名多頭增倉3482手至2.15萬手，前20名空頭增倉3257手至2.51萬手，多空雙方繼續(xù)增兵，其中中證期貨、國泰君安、永安期貨均以增空單為主。

【上海證券報】