國債期貨上市已經(jīng)滿月，但表現(xiàn)未達市場預期。

　　雖然9月6日上市首日，國債期貨成交活躍，共計成交36635手，成交金額345.67億元。但此后成交逐步萎縮。截至9月30日，國債期貨日均成交10221手，日均成交金額96.26億元，日均持倉4083手，日均持倉金額38.45億元。

　　上海中期期貨公司國債期貨分析師劉文博向《國際金融報》記者表示：“造成國債期貨成交現(xiàn)狀的主要原因在于目前的投資者結(jié)構(gòu)不完善。”

　　國債期貨設計的初衷是為了給機構(gòu)投資者提供一個對沖利率風險的平臺與工具，但目前國債期貨的投資者主體并沒有太多機構(gòu)投資者參與，銀行、保險更是仍被拒之門外。

　　海通期貨國債分析師徐瑩在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“銀行交易員目前是最有國債期貨實務研究經(jīng)驗的群體，而他們暫時不能進場交易，這對國債期貨走勢理性化發(fā)展造成影響。目前國債期貨的主要投資者為開過股指期貨賬戶的個人投資者、私募以及券商，大多以投機為目的參與國債期貨交易，但是國債期貨波幅小，難以吸引投機盤進一步介入。”

　　劉文博進一步分析，個人投資者和投機型機構(gòu)投資者更在乎品種的波動性，是否有交易機會等。但是國債期貨上市后表現(xiàn)出的波動小于股指期貨，這也是由其標的物的自身特性所決定的，這就降低了風險偏好比較高的投資者的參與積極性。徐瑩也指出，由于國債期貨定價復雜，使得許多投資者淺嘗輒止，甚至一些已經(jīng)擁有豐富期貨投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理也反映，國債期貨交易較為復雜，交易起來一頭霧水。再加上國債現(xiàn)券交易對于目前可以參與國債期貨交易的大多數(shù)投資者來說，還理不出頭緒，因此對現(xiàn)貨標的價格走勢缺乏判斷的能力，從而阻礙了現(xiàn)階段國債期貨成交量增加。

　　另外，準備在國債期貨上市之初參與市場套利的投資者逐漸發(fā)現(xiàn)國債期貨的期現(xiàn)關(guān)系表現(xiàn)比預計得要穩(wěn)定，可交割券的隱含回購利率難以達到進行套利交易的閾值，所以原本想通過套利交易獲利的投資者熱情逐漸冷卻。

　　不過，從另一面來看，投資者表現(xiàn)謹慎，成交下降，也意味著國債期貨沒有出現(xiàn)爆炒現(xiàn)象。

　　徐瑩指出，國債期貨成交量尚可期待。從利率衍生品—利率互換上市至今的經(jīng)驗來看，利率互換在上市初期交投冷清，但隨著2008年至2010年信貸擴張導致利率風險加劇，利率互換成交量猛增500%。同樣可以預見，隨著利率市場化進程加速，國債期貨管理利率風險的作用也會日益凸顯。此外，持有國債現(xiàn)券的大戶銀行一旦進入市場，將對國債期貨現(xiàn)有投資者結(jié)構(gòu)造成質(zhì)的改變，成交量也將出現(xiàn)飛躍。

　　雖然交投冷清這一點讓市場對國債期貨有點失望，但國債期貨功能已經(jīng)開始悄然發(fā)揮。國債期貨的上市帶動了國債現(xiàn)貨市場流動性的提高，7年期國債市場流動性的改善較為明顯，13附息國債15的交易非常活躍，9月日均成交量達到21.5億元，較8月日均成交量增長近7億元，增幅達到48%。

　　海通證券相關(guān)人士認為，國債期貨價格能夠真實合理地反映出利率遠期的走勢，已成為國債發(fā)行招標的重要參考。