6月中旬至今的三輪深度調(diào)整讓投資者心有余悸，尤其是8月18日至26日短短7個(gè)交易日上證指數(shù)經(jīng)歷了逾千點(diǎn)暴跌，公私募遭受重創(chuàng)。但對(duì)沖類產(chǎn)品卻在暴跌中“逆勢(shì)而出”，市場(chǎng)的關(guān)注度也逐漸向這類產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

　　在震蕩市中，對(duì)沖基金的發(fā)展也迎來(lái)它的“黃金時(shí)代”。近期，可以看到對(duì)沖類產(chǎn)品成了各大公私募的寵兒，競(jìng)相發(fā)行對(duì)沖類基金產(chǎn)品。

　　相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)中性類產(chǎn)品在近一個(gè)月來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，470只市場(chǎng)中性私募產(chǎn)品中，100多只在過(guò)去一個(gè)月取得了正收益，虧損超過(guò)1%的比例為5.53%。

　　但隨著中金所9月2日晚間推出的新規(guī)，對(duì)沖產(chǎn)品在暴跌時(shí)零回撤的“壯舉”恐難再次上演。

　　滬指暴跌逾10%對(duì)沖零回撤

　　相較于傳統(tǒng)股票型基金，對(duì)沖基金由于交易標(biāo)的與股市相關(guān)性較弱，因此業(yè)績(jī)可以獨(dú)立于大盤走勢(shì)。

　　在近期的幾輪暴跌中，泥沙俱下，多頭策略在這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)很難避免受傷，而對(duì)沖產(chǎn)品因?yàn)槠洫?dú)特的產(chǎn)品特點(diǎn)，較為有效地避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，受到了越來(lái)越多投資者的關(guān)注。

　　本報(bào)記者所了解到的一家券商的SmartAlpha（SA）對(duì)沖策略產(chǎn)品在暴跌的一周依然取得了0.08%的正收益，更叫人難以置信的是沒(méi)有出現(xiàn)回撤。當(dāng)周，滬指暴跌457.59點(diǎn)，跌幅為11.54%。

　　而好買基金數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，具有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的43只套利策略對(duì)沖基金年初至今平均業(yè)績(jī)?yōu)?/span>16.64%，表現(xiàn)穩(wěn)健。

　　相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，近一月以來(lái)，市場(chǎng)中性產(chǎn)品表現(xiàn)出色，創(chuàng)勢(shì)翔國(guó)政對(duì)沖基金、冬泉谷對(duì)沖2號(hào)、凱豐對(duì)沖2號(hào)等產(chǎn)品的收益率均在13%以上。在470只市場(chǎng)中性產(chǎn)品中，100多只取得正收益。

　　雖然近期對(duì)沖基金頻頻被提起，成了投資者的“香餑餑”，但實(shí)際上，對(duì)沖基金在我國(guó)發(fā)展只是起步階段，黃金發(fā)展期大概從2013年開(kāi)始算起。

　　在國(guó)外，空頭主要是通過(guò)融券來(lái)做空，不過(guò)中國(guó)融券券源少、融券業(yè)務(wù)不夠成熟，所以更多的做空是通過(guò)賣空股指期貨來(lái)進(jìn)行。隨著中金所在2010年4月正式推出滬深300股指期貨，做空成為可能。

　　國(guó)內(nèi)的做空策略大致可以分為四種，分別是股票市場(chǎng)中性策略、管理期貨策略、套利策略和全球宏觀策略。

　　據(jù)記者了解，很多基金公司便以低風(fēng)險(xiǎn)套利策略為主，采用期現(xiàn)套利和跨期套利的方式，關(guān)注價(jià)差和波動(dòng)率，不留風(fēng)險(xiǎn)敞口，這種策略受到的市場(chǎng)下行影響也較小。

　　上述券商資管部門人士也介紹，SA對(duì)沖策略中的一個(gè)子策略便是以中證500為對(duì)沖，具體做法是在中證500成份股內(nèi)，以中信一級(jí)行業(yè)為分類選擇SA因子排在前10%的股票，行業(yè)層面按照中證500成份股權(quán)重加權(quán)、行業(yè)內(nèi)等權(quán)重形成投資組合。

　　對(duì)沖基金的三類風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然對(duì)沖基金在震蕩市中表現(xiàn)搶眼，但并不是“無(wú)懈可擊”。事實(shí)上，目前的對(duì)沖基金遇到了麻煩。

　　在4月16日中金所推出上證50和中證500股指期貨之前，股指期貨市場(chǎng)上僅有一種可供對(duì)沖基金對(duì)沖的標(biāo)的，便是滬深300股指期貨。

　　因?yàn)闇��?/span>300代表的是A股中的大盤股，在采用市場(chǎng)中性策略時(shí)對(duì)沖滬深300股指期貨，如果選出的股票組合相對(duì)于滬深300為偏小盤，這種多空標(biāo)的不一致也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)多頭跑不過(guò)空頭時(shí)，就會(huì)造成回撤的出現(xiàn)。

　　“這種套利形式在過(guò)去有一些缺陷：股票是全市場(chǎng)配置，而股指期貨是滬深300，中間出現(xiàn)錯(cuò)配的問(wèn)題。去年四季度出現(xiàn)黑天鵝，很多量化對(duì)沖產(chǎn)品的回撤很大程度上就是這個(gè)原因。”上海一家上市券商資管部負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于基差的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基差為正時(shí)，可以通過(guò)賣出股指期貨，同時(shí)買入現(xiàn)貨或者ETF來(lái)實(shí)現(xiàn)套利，所以當(dāng)出現(xiàn)較大正基差時(shí)往往很快就會(huì)消失；出現(xiàn)負(fù)基差時(shí)，往往不能買入股指賣出現(xiàn)貨來(lái)進(jìn)行反向套利，這就造成了負(fù)基差狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　分析人士表示，當(dāng)期貨端大幅貼水時(shí)，對(duì)沖基金做空股指期貨時(shí)就會(huì)面臨交割日基差收斂的風(fēng)險(xiǎn)，如果當(dāng)月策略收益低于基差貼水所帶來(lái)的虧損，組合整體就會(huì)為負(fù)收益。

　　當(dāng)前市場(chǎng)行情震蕩調(diào)整，投資者情緒謹(jǐn)慎，股指期貨大幅貼水。同花順(40.08 +3.33%,咨詢)iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至目前，IF1509期現(xiàn)差為-400點(diǎn)，IH1509期現(xiàn)差為-235.8點(diǎn)，IC1509期現(xiàn)差為-745.6點(diǎn)。

　　“這么厲害的貼水是很難進(jìn)行操作的。也可以看到市場(chǎng)上一些對(duì)沖基金凈值曲線都比較平坦，它們的倉(cāng)位都比較輕。”一位了解股指期貨的分析人士指出。

　　另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是極端行情出現(xiàn)時(shí)監(jiān)管層的限制。

　　從6月15日股市調(diào)整以來(lái)，中金所對(duì)于股指期貨的交易規(guī)則也進(jìn)行了多次調(diào)整，這也影響到大部分對(duì)沖基金的日常操作。在陸續(xù)出臺(tái)了一些限制措施后，9月2日晚間，中金所公告自9月7日起，單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)超過(guò)10手即構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.015%提高至0.23%。

有市場(chǎng)人士表示，將非套保持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)提高至40%，相當(dāng)于降低資金杠桿至3倍以下，市場(chǎng)投機(jī)力量將大大減弱；交易手續(xù)費(fèi)提高20倍，對(duì)于高頻交易、程序化交易的抑制作用也極為明顯。更重要的是，進(jìn)一步嚴(yán)格異常交易標(biāo)準(zhǔn)至日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量10手，能夠立竿見(jiàn)影地抑制日內(nèi)交易，大幅降低成交持倉(cāng)比。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)