央行保持市場流動性、降低實體企業(yè)融資成本決心不變

    周一（12月22日），央行公開市場一級交易商可申報7天和14天逆回購及三個月央票需求，暫停正回購詢量。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，央行公開市場已連續(xù)七次暫停公開市場操作。最近市場普遍預(yù)期央行會進行降準的動作，但央行卻一直沒有進行這一操作，而是通過SLO、MLF等操作釋放流動性。雖然降準預(yù)期落空，但央行保持市場流動性、降實體企業(yè)融資成本的決心不變，未來繼續(xù)看漲期債。

　　公開市場連續(xù)七次暫停正回購

　　由于近期IPO較多、且銀行面臨年終考核等因素，市場資金面較為緊張。雖然央行續(xù)作了MLF等操作，但是降準預(yù)期落空，使得市場情緒更加謹慎。央行公開市場也顯得更為重要。本周無正回購到期，無逆回購及央票到期。央行公開市場已連續(xù)七次暫停正回購，稍稍安撫當(dāng)前貨幣市場資金緊張的情緒。雖然央行今年有意弱化公開市場操作，希望通過創(chuàng)新貨幣政策來精確指引資金流向，但我們?nèi)阅芸闯銎浞潘韶泿耪�策的意圖。

　　14天正回購利率一直代表央行對當(dāng)前利率市場的態(tài)度，反映了央行對利率市場未來的指引方向。今年以來，央行進行了四次正回購的利率下調(diào)，由年初的4.3%下調(diào)為現(xiàn)在的3.2%，絕對幅度為110個基點，降幅超過25%。目前看，這一下降趨勢還將持續(xù)，央行對利率下降的引導(dǎo)十分明顯。

　　貸款基礎(chǔ)利率呈現(xiàn)斷崖式下跌

　　貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR），即商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可根據(jù)客戶信用等級、貸款期限、風(fēng)險緩釋等因素在此基礎(chǔ)上加減點生成。

　　貸款基礎(chǔ)利率報價于2013年10月25日起由全國銀行間同業(yè)拆借中心正式對外發(fā)布。當(dāng)日，1年期貸款基礎(chǔ)利率為5.71%。自1年期貸款基礎(chǔ)利率發(fā)布后，其呈現(xiàn)單邊上漲的態(tài)勢，直到2014年6月16日，漲至5.77%后開始回落。在央行11月降息后，貸款基礎(chǔ)利率迅速回落，11月當(dāng)月下降25個基點，跌幅超過4%。在目前經(jīng)濟背景下，預(yù)計這種寬松基調(diào)還將持續(xù)，貸款基礎(chǔ)利率或?qū)⒗^續(xù)回落。

　　降低實體企業(yè)融資成本助推經(jīng)濟企穩(wěn)

　　今年我國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟下行壓力依然較大，穩(wěn)增長也面臨較大的困難。2014年11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.2%，比10月回落0.5個百分點。從環(huán)比看，11月比上月增長0.52%。1—11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%，增速創(chuàng)近六年來次低并遜于市場預(yù)期。

　　前11個月，固定資產(chǎn)投資同比僅增15.8%，較前10個月再回落0.1個百分點，增速創(chuàng)13年新低。兩大數(shù)據(jù)雙雙回落雖然與APEC期間限產(chǎn)有關(guān)，亦表明中國經(jīng)濟增速仍在下行通道運行。舊的產(chǎn)能在壓縮，新的增長點還沒有形成，中國仍處在結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。繼9月和10月均同比上漲1.6%后，11月我國CPI漲幅繼續(xù)落在“1區(qū)間”內(nèi)，同比增長1.4%。穩(wěn)增長的首要條件是保證企業(yè)正常經(jīng)營，加大投資需求，這些都需要資金支持。利率是企業(yè)權(quán)衡未來是否加大投資的重要條件之一。

　　總之，目前我國經(jīng)濟中存在許多問題，如產(chǎn)能嚴重過剩、環(huán)境污染、債務(wù)問題等，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，陣痛不可避免。在此過程中，利率大幅上漲恐將加大我國經(jīng)濟下行壓力。通過降準，央行擔(dān)心資金流向難以控制，如流入產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染的企業(yè)并非央行本意。在此基礎(chǔ)上，央行有意弱化了公開市場操作，通過創(chuàng)新貨幣政策工具如SLO、MLF等來調(diào)整貨幣供給。這些創(chuàng)新貨幣政策工具的應(yīng)用一方面可以實現(xiàn)調(diào)控流動性的目的，另一方面可以精確地調(diào)控資金流向。因此，未來央行是否降準并不影響利率走低。我們相信，央行有足夠的智慧在進行利率市場化的同時，引導(dǎo)利率下行。

       來源：期貨日報