這是央行官員孫國峰的新書《第一排:中國金融改革的近距離思考》給出的思考脈落.這個結(jié)論主要基於"貸款創(chuàng)造存款,而非傳統(tǒng)的存款創(chuàng)造貸款"這一新的理論基礎(chǔ),并大膽提出貸款的創(chuàng)造不用依靠超儲,以及結(jié)構(gòu)性流動短缺框架有利央行流動性調(diào)控等觀點(diǎn).

由於作者作為貨幣政策制定參與者的特殊身份,該書一經(jīng)問世即引發(fā)研究中國金融政策的人士的熱烈討論.當(dāng)然,作者的個人研究和思考不一定完全正確,也未必見得成為最終決策,但卻為更好地分析中國金融政策出臺的前因後果提供了注腳.

"央行行長周小川去年曾說過存款準(zhǔn)備金率無上限,大家都對他的這一說法很不解,孫國峰的這本書提供給我們一種可解釋的理論."華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師華中煒說.

孫國峰認(rèn)為,法定存款準(zhǔn)備金率與商業(yè)銀行的存款等負(fù)債并不發(fā)生轉(zhuǎn)移或支付的關(guān)系,也沒有操作上的聯(lián)系.法定準(zhǔn)備金率是中央銀行負(fù)債,只和中央銀行其他負(fù)債和資產(chǎn)相關(guān).商業(yè)銀行因法定存款準(zhǔn)備金率提高,或者存款貨幣擴(kuò)張需要持有更多的法定存款準(zhǔn)備金,但商業(yè)銀行只需要用持有的對中央銀行債權(quán)轉(zhuǎn)換為法定存款準(zhǔn)備金,或者向中央銀行借入更多債務(wù)以增加對中央銀行的債權(quán).

"理論上法定存款準(zhǔn)備金率可以從0至無限,只要央行提供相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣."他在書中明確表示,事實(shí)上法定準(zhǔn)備金必須全部來自於中央銀行,而不是來自於銀行自身.法定存款準(zhǔn)備金與商業(yè)銀行的存款等負(fù)債并不發(fā)生任何轉(zhuǎn)移或支付的關(guān)系,也沒有任何操作上的聯(lián)系.

近日,央行宣布將在公開市場重啟逆回購,這是央行10年來首度通過公開招標(biāo)逆回購的形式主動投放基礎(chǔ)貨幣."央行這麼高調(diào)地公布定向逆回購的策略,顯示出央行堅定地希望保持春節(jié)流動性的穩(wěn)定,但是不希望輕易動用準(zhǔn)備金(率),"廣發(fā)銀行貨幣市場主管陳曉榮對此解讀.

**存準(zhǔn)率無上限的爭論**

此前,研究人士廣泛分析認(rèn)為,理論上法定存款準(zhǔn)備金率上限為100%,但這意味著金融機(jī)構(gòu)將所有存款都放到央行的帳戶,從而會讓金融機(jī)構(gòu)基本喪失貸款的能力.因此分析人士多認(rèn)為,法定存款準(zhǔn)備金率最高只能在25%以下.

其中的代表研究者包括光大銀行資金部首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師盛宏清、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委、華泰證券首席債券分析師林朝暉等,盡管他們采取的分析框架不盡相同,但結(jié)果卻幾乎相似,即認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備率最高只能在25%以下.

"不論是央行行長,還是從事貨幣政策操作的央行官員,如果完全認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率無上限,那絕對是不正確的."光大銀行資金部首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師盛宏清稱.

在此前的一輪緊縮貨幣政策周期內(nèi),中國央行總計上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率12次至21.5%的歷史高位.

"總量上還是有絕對上限的,就是央行的基礎(chǔ)貨幣余額."第一創(chuàng)業(yè)證券創(chuàng)金資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理萬曉西稱,"反過來理解,如果央行規(guī)定存款準(zhǔn)備金為零,則意味著央行把貨幣創(chuàng)造的權(quán)力直接授權(quán)給商業(yè)銀行."