股指期貨上市后期現(xiàn)套利機會頗多，經(jīng)過我們測算，如果連續(xù)進行期現(xiàn)套利操作，投資者去年半年時間能夠獲得14.6%的收益，具有可持續(xù)性。

　　我們總結了IF1005—1012合約股指期貨期現(xiàn)套利機會，發(fā)現(xiàn)機會主要存在于兩個時期：新合約上市初期以及單邊行情末期。

　　新合約上市初期的期現(xiàn)套利機會

　　從滬深300指數(shù)期貨上市以來的市場表現(xiàn)來看，新合約上市的前幾周，通常存在較大的套利空間。隨著套利者的不斷涌入以及交割日的日益臨近，套利空間逐漸減小，期價逐漸回歸至無套利區(qū)間中。投資者不妨關注新合約上市初期的期現(xiàn)套利機會。

新合約上市初期的期現(xiàn)套利機會

單邊行情末期的期現(xiàn)套利機會

　　在滬深300指數(shù)單邊上漲行情中，投資者做多期指的熱情高漲，期指逐步偏離滬深300指數(shù)，投資者可以密切關注期現(xiàn)價差變化，一旦期現(xiàn)價差不再擴大，正向套利可以鎖定豐厚利潤。在單邊下跌行情中，投資者通常選擇做空期指，期指逐步偏離現(xiàn)貨指數(shù)，一旦價差不再擴大，反向套利可以鎖定豐厚利潤。

　　2010年4月16日至2011年1月13日，如果連續(xù)做股指期貨期現(xiàn)套利操作，收益率能達到14.6%，而同期上證指數(shù)的收益率卻只有-9.7%。

　　移倉換月問題

　　在期現(xiàn)套利的過程中，投資者一般使用近月合約與現(xiàn)貨構造期現(xiàn)套利組合。如果發(fā)現(xiàn)近月合約與滬深300指數(shù)價差大幅低于遠月合約與滬深300指數(shù)的價差，則可以將近月合約平倉，同時賣出遠月合約，實現(xiàn)換月，鎖定更大的套利空間。

　　在期現(xiàn)套利過程中，當出現(xiàn)有利的平倉機會或期貨合約到期日臨近時，投資者可以保持現(xiàn)貨組合不變，只將期貨合約進行移倉，這樣不僅兌現(xiàn)了當前期現(xiàn)套利利潤，形成新的套利組合，而且減少了現(xiàn)貨組合買賣所帶來的策略執(zhí)行成本。但需要注意的是，使用現(xiàn)貨組合跟蹤指數(shù)存在跟蹤誤差，隨著時間的流逝，跟蹤誤差逐步增大，因此需要根據(jù)跟蹤誤差適時調(diào)整現(xiàn)貨組合，但調(diào)整頻率不宜太高，通常一季度調(diào)整一次為宜。

　　平倉問題

　　在進行期現(xiàn)套利的過程中，期貨價格與現(xiàn)貨價格最終會收斂。一旦在期貨合約到期前，期貨價格貼水于現(xiàn)貨價格，此時將套利組合進行平倉，鎖定利潤，與持有組合至到期相比，利潤更為豐厚。

　　資金管理問題

　　期貨實行的是保證金交易機制，如果期貨行情朝著不利方向發(fā)展，可能導致期貨賬戶因資金不足需要追加保證金，為避免上述情形，投資者期貨賬戶資金占用應留有余地。另外投資者可以將少量期貨合約和現(xiàn)貨頭寸平倉，釋放資金，補充期貨賬戶，從而保持大部分套利頭寸不變。

　　反向套利很難實現(xiàn)

　　目前反向套利操作很難實現(xiàn)，主要有以下兩個原因：首先，股票融券費用較高，目前主流券商的融券利率為9.86%；其次，能夠進行融券的股票數(shù)量有限。即使出現(xiàn)了期貨貼水于現(xiàn)貨的情況，但由于融券成本較高，期價依然落入無套利區(qū)間內(nèi)，不存在套利機會。隨著融券機制的不斷完善，反向套利的可操作性將逐漸增強。

　　展望未來，隨著套利者數(shù)量的增加以及程序化交易系統(tǒng)的介入，完全復制指數(shù)的期現(xiàn)套利空間可能會縮小，投資者不妨重點關注具有超額a收益的期現(xiàn)套利機會。

【期貨日報】