鑒于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)周期對處理當(dāng)前地方融資平臺債務(wù)至關(guān)重要，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)超預(yù)期下滑的背景下，目前已進(jìn)入償債高峰的地方融資平臺債務(wù)是否會惡化，這個問題更值得引起關(guān)注。

　　從目前來看， 銀監(jiān)會等監(jiān)管部門已經(jīng)提出有針對性的治理新規(guī)——《關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》及相關(guān)規(guī)定。其中規(guī)定，對于現(xiàn)金流全覆蓋、已經(jīng)確定工期但因有不可抗拒的因素導(dǎo)致不能如期完工的項目，貸款已到期的融資平臺，要一次性修改貸款合同，根據(jù)實際工期重新確定貸款期限；對于現(xiàn)金流全覆蓋、項目已建成但還沒有產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流償還貸款本息的融資平臺，可以在原有貸款額度內(nèi)進(jìn)行再融資，并以貸款形式實施再融資的，但貸款總量不得超過原有貸款額度。

　　可以說，相關(guān)監(jiān)管部門實際上對地方融資平臺債務(wù)的“展期”與“借新”給予了“緩和”的空間。這一監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變，與此前銀監(jiān)會等監(jiān)管部門對外宣稱平臺貸款“不準(zhǔn)展期、不準(zhǔn)借新還舊”的強(qiáng)硬、不可通融的姿態(tài)形成了鮮明的對比。

　　這一態(tài)度的轉(zhuǎn)變一定程度上折射出監(jiān)管部門的“無奈”：一方面，從2011年底平臺貸款陸續(xù)到期以來，為了避免信貸風(fēng)險的集中爆發(fā)，倒逼相關(guān)部門松動監(jiān)管尺度，從中也反映出平臺貸款可能存在大量償還風(fēng)險，以及銀行業(yè)面臨較大的資產(chǎn)質(zhì)量隱患；另一方面，當(dāng)前金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切要求，也促使相關(guān)監(jiān)管部門在與地方政府的博弈中被動調(diào)整相應(yīng)的監(jiān)管政策。

　　當(dāng)然，這與地方融資平臺貸款已進(jìn)入償還高峰期也不無關(guān)系。根據(jù)審計署統(tǒng)計，今明兩年需要到期償還的平臺貸款占總貸款的比重分別為17.17%和11.37%，債務(wù)本金合計高達(dá)3萬億元。另外，從允許對平臺債務(wù)進(jìn)行“展期”或“借新”中可見當(dāng)前地方財政確已面臨較大的償債壓力。因為，房地產(chǎn)調(diào)控使得占地方財政收入很大比例的土地出讓金收入大幅縮水，造成地方政府的財政收支日趨緊張。盡管各級地方政府財政收支情況存在較大差異，但對那些嚴(yán)重依賴土地財政的地方政府而言，償債壓力之重也可想而知。

　　據(jù)此觀察，平臺貸款展期旨在“以時間換空間”，以緩解當(dāng)前地方政府面臨的較大償債壓力。值得注意的是，中央政府目前在處理地方債問題上尚未給出統(tǒng)一答案，通常采取的措施之一是債務(wù)展期。但問題是債務(wù)即便展期，也只能解一時的燃眉之急，拖延時間、把問題留到以后并不能從根本上解決問題，將來很可能還會出現(xiàn)類似的逾期情況。“借錢要還”是硬道理，再考慮利息因素，地方債務(wù)會像“滾雪球”越滾越多。這也意味著，地方債務(wù)始終是各級地方政府無法繞開的一個嚴(yán)峻問題。

　　在筆者看來，目前被動調(diào)整的平臺貸款政策無疑會加大地方債務(wù)的長期風(fēng)險。這是因為，在目前預(yù)算約束軟化的背景下，地方政府缺乏財政自律，追求GDP考核的政績需求，自然會催生其很強(qiáng)的融資與投資沖動。加上地方政府的行政權(quán)力過大，其對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和金融的影響力也很強(qiáng)。如果政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式的制度環(huán)境不發(fā)生變革，未來平臺貸款風(fēng)險很可能還會再次“發(fā)酵”。從某種角度分析，平臺貸款政策的松動都將不利于我國銀行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　因為，習(xí)慣于主要通過經(jīng)濟(jì)高增長實現(xiàn)債務(wù)化解的傳統(tǒng)市場環(huán)境已發(fā)生較大的變化，當(dāng)前和未來相當(dāng)一段時間內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長已面臨較大的減速壓力，尤其是未來房地產(chǎn)調(diào)控還將持續(xù)不松懈，勢必會制約擴(kuò)大投資需求刺激經(jīng)濟(jì)增長的傳統(tǒng)路徑，從而對未來地方政府的收入來源形成較大制約。反過來看，這也會促使地方政府可能增加而不減少資源稅、營業(yè)稅、房產(chǎn)稅及增值稅等稅收，以爭取更多的收入來源。結(jié)果是可能加大民眾的稅負(fù)壓力，也可能造成企業(yè)稅負(fù)負(fù)擔(dān)而增加其盈利壓力。另外，一旦地方債務(wù)風(fēng)險難以化解，地方債務(wù)最終是否可能會變相由納稅人埋單，這個問題也值得關(guān)注。

　　由此觀之，地方債務(wù)風(fēng)險將可能形成抑制消費、制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長等方面的較大沖擊與影響。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長減速壓力加大的情況下，處理好地方債務(wù)風(fēng)險，對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標(biāo)至關(guān)重要。

    轉(zhuǎn)自上海證券報